财新传媒
吴迪

新常态下看中国金融市场

吴迪 12月16日

知名独立经济学家

12月9日中央经济工作会议开幕,会议决定将明年的经济增长目标下调。今年的GDP增速可能连目标值7.5%都达不到了,而央行最新的研报更说明年的GDP增速将降至7.1%。改革开放头30年,中国GDP平均增速在10%以上,那属于旧常态,如今这新常态经济增速下降幅度是越来越大,让不少人都担心会不会硬着陆。
中央经济工作会议召开那天,沪指暴跌5.31%报2859点---创下五年最大跌幅记录,深市暴跌4.15%报10116.5点,共有173家A股跌停,七成券商股大幅下跌,可谓血流成河。退回12月3日,A股创下9149亿元的历时成交天量,刷新以往记录,牛气冲天。许多人疯狂的涌向股市,这当然包括中国大妈。身边的人都在热议股市,不少人原本是不炒股的,你能感受到疯狂的热......
崔凯

中国股市新一轮造富开始,错过再等N年!

崔凯 09月28日

自由财经撰稿人~崔凯

7月底以來,中国A股市场终于迎来了久违的反弹,上证指数已经升至一年半以来的新高,然而这仅仅是一轮新牛市的开始。新禧年之后,2001年6月上证指数触及历史高位2245点后开始了漫漫熊途,历经七年上证指数升至6124点,造就了中国股市的第二波大牛市。斗转星移,中国股市又迎来了一个新的七年,而对于拥有庞大市值的中国股市,笔者有理由相信并期待中国股市将会冲至万点巅峰。
有人认为,当前的中国股市基础和七年前是不一样的,那个时候中国经济以每年平均10%的GDP增长速度前行。现在,中国经济增长仅为7.5%左右,并存在增长速度继续放缓的风险。诸君可知,早在“十二五”规划时,就已经确定我国经济发展速度是7%。这个数字意味着中......
柯荆民

光大证券“逆袭”股市的代价

柯荆民 08月19日

财经评论员,曾任欧洲基金公司高管和加拿大Blakes律师事务所法律顾问

2013年8月16日,是一个可以载入史册的日子。
中午11点05分,A股突然出现“大逆转”。在二分钟内,沪指直线拉升超过100点,成交78亿元。对此,市场目瞪口呆。当时传言乱飞,有基本面的利好消息,如蓝筹股T+0,如引入优先股制度,将大市值蓝筹股的绝大部分股份转为优先股等。当然,也有利空的消息。
整个中午,大家都不知道发生了什么。直至临近下午开盘时,光大证券发布公告,承认自营业务套利系统出现问题。之后,上证综指一路回落,最终收跌0.60%。
随后,中金所发布公告:作为子公司的光大期货增持大量空头,其数量之大,足可覆盖上午光大证券短时间内买入的大量权重股。由于股票跌幅已被锁定和期指杠杆的存在,光大证券......
柯荆民

银行间债券市场应成立稽查局

柯荆民 05月06日

财经评论员,曾任欧洲基金公司高管和加拿大Blakes律师事务所法律顾问

作者按:监管部门应该加强与公安部门的合作,在银行间债券市场成立稽查局,打击债券犯罪,真正实现注册制,因为注册制的实质,是监管部门放弃事前的判断,而将精力放在信息披露,以及打击操纵市场、内幕交易和利益输送等待证券不法行为上。
以下为作者2013年5月4日,接受《中国企业报》金融版记者独家采访,就中国债券市场的建设,提出自己的看法和感悟。(有删改)
监管的法理依据该如何厘清
问:对于证监会而言,其监管重点落于证券基金机构与从业人员的违规行为身上,这属于机构监管。而央行则是对于银行间市场丙类账户采取未来逐步取消或升级、中债登暂停三类账户开户,这是对于银行间市场的规则重建,属于业务监管。二者监管的......
柯荆民

债市监管:央行做错了什么?

柯荆民 05月03日

财经评论员,曾任欧洲基金公司高管和加拿大Blakes律师事务所法律顾问

债市监管:央行做错了什么?
历史在不断地重复它自己。仔细审阅中国证券史,我们惊奇地发现,现在银行间债券市场做的,跟当年STAQ系统做的,惊人地相似。只是结果有些不同:1997年,联办STAQ系统由于市场准入过宽和金融杠杆过大而崩盘;银行间债券市场虽然同样有丙类户引起的准入过松和“代持"放大杠杆问题,却由于债券审计风暴而幸免于难。
STAQ系统的崩盘
上世纪90年代,在成立上海和深圳二家交易所的同时,中国最早的二家场外证券市场也诞生了:一家是民办的STAQ,1990年成立,全称为全国证券自动报价系统(Securities Trading Automated Quotations System);另外一家是NETs,为人民银行官办的,即1993年成立的中国......
尹铭

做市商将代替券商制度

尹铭 04月26日

濯清资本副总裁

1971年2月28日,世界上第一个电子股票市场诞生。
作为全球领先的无形交易市场,纳斯达克(NASDAQ)通过与全国范围内做市商系统相连结,实现了自动撮合场外证券市场交易。这成为做市商制度演变的雏形。
打破传统  做市商承担投资风险
21世纪初,做市商制度成功引入国内贵金属投资领域。自此之后,国内金融市场主要由两种基本模式构成,撮合交易和做市商交易。国内A股市场及期货市场属于前者,而天交所提供的贵金属交易则采取做市商交易模式。
简单来说,做市商就是具备一定实力和信誉的独立交易商。传统的撮合成交机制,需要A和B,C和D,完成1对1的对等交易。而在做市商制度之下,不需要互相买卖,投资者需要做的,......
柯荆民

公司债的新篇章

柯荆民 03月06日

财经评论员,曾任欧洲基金公司高管和加拿大Blakes律师事务所法律顾问

来源于 财新《新世纪》 2013年第8期 出版日期 2013年03月04日
交易所债市打破樊篱,取消管制,可能带来固定收益市场的大发展
财新《新世纪》 记者 王申璐 郑斐 杨娜
公司债试点五年,有望拨云见日。2013年春节前夕,中国证监会向沪深交易所和券商发布的《公司债券发行管理暂行办法》(讨论稿)(下称《暂行办法》)完成意见征求。交易所债市兴起在即。
按照《暂行办法》,证监会将发行债券的主体从上市公司正式扩展到非上市公司,公司债的发行方式亦从公开发行扩展到非公开发行。这是交易所市场推出中小企业私募债后的又一大进步。
根据《暂行办法》,公司债的发行方式有新的突破,即取消了公司债发行的保荐制,公司债......
柯荆民

IPO审批制或成腐败温床

柯荆民 02月03日

财经评论员,曾任欧洲基金公司高管和加拿大Blakes律师事务所法律顾问

荆民点评:
审核制已经成为腐败滋生的温场,不光发行人、地方政府、入股的PE在此有重大利益,中介机构如投行、会计、律师也深涉其中,甚至有些不良媒体也靠敲诈也在此分一杯羹。更重要的,这种制度造成新股价格过高,给了企业造假的制度动力。
如果取消审批制,监管机构就可以实现监管后置,集中资源打击二级市场上的操纵市场和内幕交易等证券不法行为。由于审核制牵涉利益阶层,以及中国股票市场长期以来的惯性,马上取消,恐怕会造成急剧的动荡。所以,审核制不是一个要不要取消的问题,是一个何时取消的问题。
相信决策者会凭着智慧和勇气,制订出取消审核制的时间表,给市场以充分的预期。
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柯荆民

超日债投资者赴沪证监局要说法

柯荆民 01月31日

财经评论员,曾任欧洲基金公司高管和加拿大Blakes律师事务所法律顾问

荆民点评:
2013年3月,“11超日债”的首笔应付利息8980万元。2013年1月9日,评级机构鹏元将债券发行人超日太阳及其发行的“11超日债”信用等级进行了下调,二者均由AA下调为AA-。
本次超日太阳公司债为无担保的信用债,投资人对债券的偿付,提出了以下三个要求:
1. 对债券的后续偿付追加担保。在债券兑付面临恶化的情况下,要求发行人增信,这个要求是合理的。增信包括追加保证人和增加抵/质押物二种。超日太阳目前财务状况恶化,要找保证人,估计比较难,看来只能是公司自己提供抵/质押物。在2013年1月23日召开的债券持有人会议上,超日太阳常务副总经理陶然表示:“目前超日债已经获得超日及其子公司......
柯荆民

刘胜军:证监会审批权是乱象之源

柯荆民 01月29日

财经评论员,曾任欧洲基金公司高管和加拿大Blakes律师事务所法律顾问

荆民点评:
这篇文章发表于二年前,把问题已经说得很透了。而当时股票发行制度面临的问题,现在又重新出现,好象时间没有过去一样。这说明中国股票发行制度改革进程之慢。股票发行制度的改革,不是要不要改,怎么改的问题,而是下不下得了决心改的问题。决策层要摆脱利益集团,真正进行实质性改革。股市活了,经济才能活。
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来源: 香港商报   2011年05月30日
新闻事件
上周最后一个交易日,A股创业板指以822.94点创下历史新低。该板块自年初至今的跌幅高达27%,较去年12月底高位跌幅逾33%,成为全球表现最差市场。个股的低迷导致创业板总市值......
柯荆民

发审的秘密

柯荆民 01月29日

财经评论员,曾任欧洲基金公司高管和加拿大Blakes律师事务所法律顾问

荆民点评:
股票市场如要进一步发展,取消管制,以注册制(Disclosure - based)代替实质审查制(Merit- based)是关键。
现在实行的实质审查制度的最大问题,是发审委要审查发行人的盈利情况,而实际上,企业的盈利情况是无法审查的。公司的盈利水平取决于政策环境、管理水平、竞争程度和技术等因素,而这些因素处于不断的变化之中。发审委要评判哪些公司上市后会更好,事实上是达不到的。
另外,“有权力就有责任”,如果发审委进行实质审查,就要对自己审查中产生的过失承担责任。不能说,就管审,不承担责任。现在发行审查制度的荒谬之处,是发审委决定,但不用对自己的决定负责。
更何况,现在的实质审查由数......
柯荆民

证券登记、托管和结算涉及法律风险及其防范

柯荆民 01月26日

财经评论员,曾任欧洲基金公司高管和加拿大Blakes律师事务所法律顾问

一、证券登记、托管和结算涉及的法律风险
(一)法律风险
法律风险指:“法律、法规不支持证券结算系统的规则或相关结算安排的履行,以及法律、法规不支持通过结算系统持有的财产权利和其他利益而使一方遭受损失的风险。另外,法律、法规适用不清晰同样会引起法律风险。”
(二)《证券结算系统推荐标准》涉及法律风险的建议
1. 建议一:法律框架
证券结算系统应在适用法律方面,建立健全、清晰、透明的法律基础。如果法律框架不够充分或其在实际中的适用不够确定,将会引起系统参与者及其客户的信用风险或流动性风险,甚至造成整个金融市场的系统性风险。根据建议一,法律框架应符合以下条件:
(1)法......
柯荆民

券商资管进入机构市场

柯荆民 01月23日

财经评论员,曾任欧洲基金公司高管和加拿大Blakes律师事务所法律顾问

荆民点评:1997年,银行是交易所市场的会员,造成大量银行资金进入股市。为了解决此问题,政府决定组建单独的以银行为主体的银行间债券市场。我国债券市场从此一分为二。近年来,银行间市场发展迅速。据央行2013年初发布的数据显示,银行间市场债券托管量为24.6万亿元,占债券市场债券托管量的96.2%,是债券的主要市场。但二个市场的存在,使中国债券市场的整体发展受到影响。所谓是“合久必分,分久必合”,现在的任务是促成二个市场的联通融合。去年以来,这一问题有了突破。
2012年4月,公司信用类债券部际协调机制成立暨第一次会议召开。这是个高级别的会议,由央行行长,国家发改委主任、中国证监会主席参加,共商公司信用类......
柯荆民

信用评级 从受到认可的案例开始

柯荆民 01月22日

财经评论员,曾任欧洲基金公司高管和加拿大Blakes律师事务所法律顾问

荆民点评:标准普尔、穆迪、惠誉三大评级机构的威力甚至被认为超过了美国政府。著名的经济学家弗里德曼指出:我们生活在两个超级大国的世界里,一个是美国,一个是穆迪;美国可以用炸弹摧毁一个国家,穆迪可以用债券降级毁灭一个国家。
2011年,人民银行等多部委完成了国务院有关规范发展信用评级的专项课题。课题得出的结论是:减少对外部评级的依赖,发展本土评级机构。而大公国际是一家唯一没有穆迪等国际评级公司持股的国内著名评级公司。这是大公国际在京推出其独特的地方政府评级方法体系的背景。著名财经评论员叶檀对此进行了抨击,她认为光靠打民族品牌没有用,关键还得“出活”。就“出活”而言,在云南省政府......
柯荆民

券商重拾托管

柯荆民 01月22日

财经评论员,曾任欧洲基金公司高管和加拿大Blakes律师事务所法律顾问

荆民点评:二级托管采用的是信托法理。在此情形下,客户是委托人和受益人,金融机构是信托所有权人。因为是信托所有权人,金融机构是可以动用客户的资金和证券的。这样,就可以快速有效地实现对客户金融资产的运营增值。所以,二级托管是市场先进国家如美国采用的一项比较有效率的制度。
但此制度引入中国来,发生了2001-2004年券商大规模挪用客户证券和资金的情况。其后,改为一级托管,即现在实行的“看穿式”模式,即中证登持有证券公司客户的明细。从中证登的角度,看得见证券公司客户的证券数目及其变动。这种托管模式比较安全,但不利于金融资产的充分利用。所以,现在又重提二级托管。
因为有以前的教训,监管机构对放......
柯荆民

证券所有权、转让和质押

柯荆民 01月22日

财经评论员,曾任欧洲基金公司高管和加拿大Blakes律师事务所法律顾问

题记:电子系统的出现和发展为证券无纸化提供了可能,而无纸化又引起了证券持有方式的变化。证券无纸化和间接持有方式对证券所有权、转让和质押都造成了深远的影响。现行的法律应实行变革以反应上述变化,否则就会造成法律与实践的脱节,从而造成有关结算成本和风险的提高。我国证券已实现了无纸化,但缺乏明确的法律界定。应在有关国际通行的法律原则基础上,结合中国转型经济时期的特点,建立适应我国现实需要的新型法律框架。
Rogers教授指出:[1]“有关证券托管和结算的法律框架就象建筑内的公共设施部分,或者象国家的交通系统。当它们运作良好的时候,没有人会注意到这些法律的存在。但是,如果这些基础设施逐渐老化,长期超负荷......
柯荆民

打击欺诈上市“史上最严”IPO专项核查启动

柯荆民 01月21日

财经评论员,曾任欧洲基金公司高管和加拿大Blakes律师事务所法律顾问

2013年01月20日   来源:证券市场红周刊
摘要:2013年1月8日,证监会召开“IPO在审企业2012年财务报告专项检查工作会议”。根据会议内容,3月31日之前,保荐机构和会计师必须完成对所服务的IPO在审企业的自查,随后证监会审核部门将对自查进行全面复核,而证监会百余人团队也将动用全系统的力量进行现场抽查。证监会启动IPO检查,将查882家。截至15日,已有7家IPO排队企业主动撤单或者被证监会终止审查。根据证监会相关领导在公开场合的讲话显示,除去传统核查重点高额存货、固定资产、现金交易等财务问题,虚构交易成为最关注问题。与此同时,薪酬调整也被列入严查视野范围。
质疑派
@张连起:财务核查要找准......
柯荆民

理财产品的信息披露(二)

柯荆民 01月21日

财经评论员,曾任欧洲基金公司高管和加拿大Blakes律师事务所法律顾问

题记:理财产品是不是影子银行?银监会就相关议题进行了调研,并已向国务院报告,称银行理财不属于“影子银行”,理由是:目前银行理财产品监管很清楚,信息披露也在逐步完善;而具体的规模和投向监管层都有掌握,只是外界看不到。
根据市场发达国家通常的定义,“影子银行”指:游离于监管之外,利用复杂的杠杆,信息不透明的金融机构和金融业务。不过,对于银行理财产品是否属于影子银行体系,现在还没有统一的意见。我个人觉得理财产品符合影子银行的定义,并于2013年1月14日在《财新》发布的文章,就此问题进行说明:http://magazine.caixin.com/2013-01-11/100481737.html
2013年1月17日,全国人大财经委副主......
柯荆民

以合同法对证券信息进行法律保护

柯荆民 01月20日

财经评论员,曾任欧洲基金公司高管和加拿大Blakes律师事务所法律顾问

《著作权法》和《反不正当竞争法》对证券信息的法律保护,是法定的,即无论当事人愿意同意,强制适用;而合同法的保护,是根据当事人的约定对证券信息进行保护。由于当事人知道自己的利益所在,所以,在通常情况下,保护得更为周密。就此角度而言,证券信息的合同法保护,比法定的保护,更符合市场经济的规律。
另外,当数据库制作者因缺乏独创性,无法得到《著作权法》的保护,而且根据《反不正当竞争法》,也无法得到具有预期性的法律保护时,数据库制作者可以从合同法中,寻求确定性较强的自我保护。
就国外的实际情况而言,国外企业对它们投入大量人力物力的数据库,保护是不遗余力的。通常,主要采取以下措施进行保护:
1. 在......
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证券业将迎来创新的春天

林采宜 05月10日

国泰君安证券首席经济学家

在跨业金融竞争加剧、券商生存环境日趋严峻的大背景下,监管部门《关于推进证券公司改革开放、创新发展的思路与措施》(征求意见稿)出台,推出11大类推动证券行业改革开放和业务创新的措施,从政策意图看,是全面松绑券商经营限制,推动国内券商业务全面向国外大投行业务体系靠拢,培养中资证券公司的核心竞争力。
11大类归纳起来,大致从以下五个方面为证券业的发展创造制度环境。
首先,大幅放宽了证券公司的业务范围和业务限制。从国外投行业务范围看,自营业务及资产管理业务可以贯穿货币、利率、外汇、商品、股票、债券等多个市场,运用包括现货、期货以及相关衍生工具实现投资风险的控制,从而体现出投资银行作为投资中介的专业能......

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zhangmingxiao 这个不是一起超售事件,是美联航因为内部员工需要乘坐飞机,旅客满员的情况下利用超售这个工具来达到赶下旅客的目的。

原文:美联航赶乘客下飞机 资深机长告诉你是否违规

郭杰群 在美国,地产开发商将出售资产所得在一定期限内进行类似房产的再投资可以享受一定的免税条款。这在我国当前还不具备,因此在一定程度上制约了地产商的能动性。

原文:REIT的海外发展及启示

Lypsey3543 “据个人了解,中国一线城市住宅投资收益率不会高于3,美国可以达到6。”作者这里说的应是租金收益率。首先,因(特大)人口增长加速,在新兴市场投资房产,主要看资本利得,动态租金收益要会延后实现,静态比较同期没有太大意义。其次,物业年均持有成本,纽约和中国一线城市不可比。第三,纽约和曼哈顿是两个概念。离开曼岛,租金中位数值完全是不是一个档次。而中国一线城市的租金上涨范围更大。因为仍处于成长期。总体而言,虽然在中美两国都投资的是房产,但从收益分布特征和波动率来说,完全可以看作是差别极大的两类资产。就如同高等级债券和蓝筹股票,横比收益没有意义,因为后者大幅超越。归根结底更可能是风险偏好异质性(含Demographic factors)和经济周期所处阶段决定了投资者更偏爱哪一类。

原文:2017年美国房地产市场展望——美国市场、中国视角

王争春 价格和土地供给的问题,我们慢慢谈。市场有垄断市场、寡头市场和竞争市场,定价规则自然有差异。

原文:面对房价,教科书自焚吗?经济规律笑了

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