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智堡研究所

重启创新议程(一):第四次工业革命究竟有何不同?

智堡研究所 05月16日

我们是一家聚焦于全球宏观经济与大类资产配置的研究所。

本文首发于智堡公众号:zhi666bao。
本文节选自美国老牌智库战略与国际研究中心 (CSIS) 领衔开展的“CSIS繁荣与发展项目”下的系列报告之一《重启创新议程:对弹性制度的需求》,研究咨询机构RTI International对本报告亦有贡献。
本文为系列的第一部分;因篇幅等原因有删节和改写。 正文部分
自千禧之交以来,全球经济格局发生了翻天覆地的变化。 在20世纪70年代开始的信息、通信和运输技术进步之后,发展中国家在20世纪80年代经历了影响深远的结构性改革。20世纪90年代互联网和电子商务的出现,使得今天互联互通、以思想为核心的全球创新生态系统有能力快速与频繁地颠覆既有的商业模式、产业和技术。
2017年,与......
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2%的通胀目标是怎么来的?

智堡研究所 05月10日

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在2000年到大衰退期间,联邦公开市场委员会(FOMC)参与者普遍认为通胀目标应该是大约1.5%,大大低于这一时期的平均通货膨胀率和长期通胀预期的调查指标。然而,到2009年经济衰退结束时,共识已经上升到2%,这成为2012年1月向公众宣布的官方目标。旧金山联储的研究人员近期分析了FOMC会议记录的历史,揭示了参与者的通胀目标偏好如何随着时间的推移而演变。
多年来,FOMC参与者就是否应该有通胀目标,以及如果有的话,那个目标应该是什么,进行了内部讨论和辩论。2012年1月,FOMC在历史上首次向公众宣布明确的通胀目标,称“委员会判断,从长期来看,以个人消费支出价格指数的年度变化来衡量的......
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新兴市场肉中刺(续)——汇率问题?

智堡研究所 05月08日

我们是一家聚焦于全球宏观经济与大类资产配置的研究所。

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作者奥古斯汀·卡斯滕斯 (Agustín Carstens),国际清算银行总经理。
本文是作者于2019年5月2日在伦敦政治经济学院的演讲稿。因篇幅原因,有所删节改编。
介绍
后危机时代,随着全球央行试图在陌生的经济水域中规划自己的航线,货币政策框架再次得到积极讨论。美联储已开始对其货币政策框架进行评估,而其它发达经济体 (AE) 央行也敏锐地意识到,有必要调整自己的框架,使其能够适应新的挑战。
新兴市场经济体 (EME) 央行也处于类似的情况中。尽管EME并非处于全球金融危机的震中,但它们也遭受了危机的冲击波;自那以后,它们一直在应对AE实施必要补救政策所产生的溢出......
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美元流动性专题:框架与数据(三)

智堡研究所 05月07日

我们是一家聚焦于全球宏观经济与大类资产配置的研究所。

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我们在前两期的专题文中基于国际清算银行的美元互换市场示意图介绍了美元流动性市场当中的重要玩家。但由于信息量有限,可能读者还无法直观地感受到美元流动性体系的复杂与精妙。在笔者看来,这种复杂与精妙建立在美元作为一种国际货币的层级性(hierarchy)与内联性(interconnections)之上。在系列(三)当中,我们将先审视美元流动性的层级性。 美联储——资产负债表就是一切的根基
许多分析员会将美联储的资产负债表的绝对规模视为全球美元流动性的一个极佳的代理——简言之,美联储的资产负债表规模越大就往往等同于全球美元流动性处于充裕状态。因此,市场总是对会引发美......
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美联储为什么要重新增持国债?

智堡研究所 04月25日

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特朗普总统在上月呼吁美联储开始重新增持应对危机的债券。他认为美联储应当降息,并采取名为“量化宽松”的非常规货币政策。根据3月FOMC后公布的文件,美联储确实将在未来逐步增持美国国债,但这并不是出于刺激经济的目的,而是因为管理利率体系的技术需要。
3月20日,美联储更新了《资产负债表正常化原则和计划》为逐步停止缩表和后续安排提供了指引。其中明确指出:
委员会将持续在一个拥有充足准备金供给的环境中执行货币政策。这样,对联邦基金利率和其他短期利率的控制将主要通过设定美联储管理利率 (如IOER、ON RRP利率等) 来实现,而不需要对准备金供给进行主动管理。 ......
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美联储:大银行垄断的庇护者?

智堡研究所 04月25日

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著名经济学家John Cochrane3月份在其博客“暴躁经济学家” (The Grumpy Economist) 中,大骂美联储是寡头垄断大银行的庇护者,起因是美联储拒绝为创新的狭义银行 (narrow banks) 开绿灯——狭义银行通过把吸收所得的储蓄资金存放在联储,令这些资金享受政策利率 (即超额准备金利率,IOER),从而以高于零售存款利率的利息并保证100%准备金来吸引储户。
从联储公布的文件来看,联储认为狭义银行有太多的政策不确定因素,会干扰货币政策、影响金融稳定。而Cochrane几乎逐条驳斥了联储“空洞、不科学、主观臆断、颠三倒四” ("vague, unscientific, speculative and......
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联储官方研究笔记:回顾上世纪的缩表

智堡研究所 04月01日

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存款机构(银行)利用联邦基金市场借入/借出他们在美联储持有的准备金余额,以满足准备金要求,促进支付结算,并维持流动资产作为缓冲。然而,在全球金融危机期间,美联储进行的大规模资产购买导致了准备金出现过剩,致使联邦基金市场的银行间交易大幅下降。因此,随着美联储通过收紧货币政策减少准备金供应,联邦基金市场将如何应对这一问题存在一些不确定性。
在本文中,我们回顾了20世纪50年代联邦基金市场的重新崛起,当时准备金从严重过剩的水平降低。在20世纪50年代初,美联储成员银行近50%的资产由准备金和短期国债构成,后者可以通过美联储的贴现窗口工具以优惠的价格轻松转换为准备......
陈剑

陈剑:美联储前主席耶伦警告美国经济可能进入衰退

陈剑 03月18日

信风科技创始人兼CEO,财新智库高级顾问,上海高级金融学院兼职教授,北京大学国发院-纽约福坦莫大学联合金融管理博士项目兼职教......

美国结构化金融业界年会记录之二:
美联储前主席耶伦警告美国经济可能进入衰退
陈剑
拉斯维加斯,2019
摘要:前美联储主席珍妮特•耶伦在2月26日拉斯维加斯举行的年度结构化金融业集团年会上警告,在下一次经济衰退到来之际,美国企业债务狂潮最终可能引发更严重的经济衰退。
年会第三天的重磅嘉宾是前美联储主席珍妮特•耶伦。她首先介绍了自己的职业生涯,为什么选择了经济学,如何开始任教,以及如何进入政府部门。在任职美国联储会副主席前,耶伦曾担任旧金山联邦储备银行的总裁兼首席执行官,伯克利加州大学哈斯商学院的名誉教授,以及由前美国总统比尔·克林顿提名出任第十八任美国总统经济顾问委员......
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霸权没有永恒!简析美元的国际地位

智堡研究所 02月18日

我们是一家聚焦于全球宏观经济与大类资产配置的研究所。

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美元可能无法永远保持主导地位,纽约联储近期发文就美元的国际地位是否已被侵蚀进行了研究。
我们根据一种货币在外国的使用情况来考量其国际货币地位:作为官方外汇储备的主要货币;汇率制度中的锚定货币;价值储存和交换媒介;以及一种记帐单位,无论是用于外汇交易和国际资本市场中的交易,还是用于国际贸易的计价和结算。对国际货币的评估也可以超越传统的记帐单位定义——延伸到该货币在国际清算和结算系统、金融市场基础设施和重要金融合同中基准利率方面的使用。 不断变化的环境
与当前国际金融架构相关的主要发展包括2000年欧元的引入使用、中国在全球经济中的地位上升以及金......
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美联储合意的最终资产负债表规模究竟有多大?

智堡研究所 02月07日

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Mikko的导语
我们今天来回顾美联储理事Quales在去年5月的演讲,我认为,这和联储1月议息会议上公布的增补内容紧密相关,当下联储考虑资产负债表最终规模的原因不再是因为QE(或者其他什么非常规货币政策),而是在思考一个基本问题——如果联储维持当前准备金充裕的利率下限体系框架,那么资产负债表的规模和结构就不可能和危机前一致,因为危机前联储通过准备金的供应管理来实施货币政策,目前则不再通过调整供应来实施政策。这才由此带来了缩表的问题——因为缩表的目标不是简单的逆QE进程,回到08年危机前的状态,而是可能与新的常态产生了矛盾。如果新常态就应该是维持一张......
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美元流动性:框架与数据(二)

智堡研究所 01月25日

我们是一家聚焦于全球宏观经济与大类资产配置的研究所。

作者:Mikko
阅读第一部分,请点击此处
我们继续沿着BIS的蓝图来探析美元流动性框架中另一侧的玩家,即美元的供应者和CIP的套利者——他们的套利活动是为了享受美元流动性的溢价,博取可观的无风险套利的收益。不过,需要指出的是,由于融出美元的活动是存在风险的,这会影响到融出机构的资产负债表绝对规模,相应的就会影响到他们所服从的监管指标(比如Basel III),因此,对于这些美元的供应者而言,实际上不仅仅需要在套利活动的收益风险之间进行平衡,还受到了诸多监管条例的硬性管制。因此在我们分析美元融出方的时候,必须遵从这个逻辑:即先问能不能融出,再问怎么融出。
所有银行(XfBank,CIP套利者,美元融......
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美元流动性:框架与数据(一)

智堡研究所 01月22日

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作者:Mikko
前几个月,我曾经给熊猫交易员展示我的作业,熊猫感叹道曾经想描述Eurodollar的货币体系,然后,就没有然后了……事实上,这几年来,我也是全力投入于有关美元流动性的基础性工作。由于美元流动性这一议题过于庞大,如何切割这个议题就显得尤为重要——我曾一度尝试通过内生美元/外生美元(主权/私人)、在岸美元/离岸美元与银行体系/非银体系方式建立相应的研究与监测体系,但这类二元式的切割过于折磨人,一旦进一步进行链式切割(比如Zoltan Pozsar的资产负债表嵌套与Manmohan Singh的“横向杠杆论”)与层级切割(比如Perry Mehrling的全球流动性金字塔与Zoltan Pozsar的Money View),则会......
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经济扩张越久,衰退更严重吗?

智堡研究所 01月18日

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我们现在处于有记录以来最长的扩张期之一。在此之前的衰退是历史上最严重的衰退之一。这两个事实相关吗?一些经济学家认为是这样,而另一些人则认为更长的经济扩张会导致更严重的衰退。克利夫兰联储近期发布对这两个假设进行了评估。对于前者,研究人员找到了明确的证据,而对于后者,几乎找不到证据。经济衰退越深,复苏往往越强劲,而经济扩张时间越长、越强劲,衰退不会越严重:
美国最近的商业周期在衰退和扩张阶段都表现出色。从2007年末持续到2009年中的大衰退是战后最严重的一次。我们目前所处的扩张异乎寻常的长期和强大:它已经持续了114个月,是历史上持续时间第二长的。在此期间,失业率......
海外投资笔记

海投全球丨全球投资周报(1.14)

海外投资笔记 01月16日

分享海外投资最有价值的资讯干货

•【全球经济】:欧洲央行退出量化宽松政策,面临艰难挑战。金融时报新闻。世界各地的货币政策制定者纷纷对全球经济放缓的担忧做出反应,法国最高央行官员告诫欧洲央行要采取“渐进和务实”的方式,放弃危机时期出台的刺激举措。法国央行行长兼欧洲央行管理委员会成员弗朗索瓦周四在卢森堡发表了鸽派言论,表示欧洲央行“面对当前的不确定性应保留各种选择”。
•【全球经济】:鲍威尔:政府长时间停摆可能伤害美国经济。金融时报新闻。美联储主席警告称,政府长时间停摆可能开始对美国经济造成不利影响。在华盛顿举行的一个午餐活动中,杰伊•鲍威尔(Jay Powell)表示,以往的政府停摆都较为短暂,对经济没......
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美元流动性专题:探析神秘的美债乘数

智堡研究所 01月15日

我们是一家聚焦于全球宏观经济与大类资产配置的研究所。

本文首发于智堡公众号:zhi666bao。 执行摘要
在本文中,我们实证地记录了美国一级交易商如何使用和复用抵押品。通过保密监管数据,我们精确地绘制了往来于各个交易商之间的抵押品流动图景,并识别了在这些交易中使用的抵押品是受限的还是再抵押的。从这些数据中,我们可以描述不同的现金和抵押融资交易将如何影响交易商的资产负债表,并提出一些有关它们业务的风格化事实。
我们在交易商层面提出了三个衡量抵押品使用和复用的测度,以估计美国金融系统中的抵押品流通量。其中一项测度表明,美国国债的抵押品流通程度显著提高,凸显出回购协议在其中发挥的特殊作用。对交易商抵押品使用和复用的特点进行描述,有助于目前正在进行的研究......
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当代围绕央行职能之争的本质是什么?

智堡研究所 01月07日

我们是一家聚焦于全球宏观经济与大类资产配置的研究所。

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2008年的全球金融海啸对世界政治经济格局造成了深远影响,也使原有的金融体系发生了巨大的变化。在财政政策空间有限的情况下,各国央行奋而起身,采用了一系列非常规货币政策,为匡扶摇摇欲坠的全球经济作出了重大贡献。但是,央行的积极干预也带来了大量争议,这不仅涉及到货币-财政政策边界问题(继而关涉央行独立性),也涉及到央行的民主合法性问题等等。那么,这些围绕央行操作的争议,究其根本,到底是在争什么?2008年后的全球金融体系,到底展现了哪些深刻的变化?哥伦比亚大学著名的货币银行学教授Perry Mehrling近期的一篇博文对该问题作了精要的解答,欢迎阅读!
“货币视角”......
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美国经济衰退可能性微乎其微?

智堡研究所 01月02日

我们是一家聚焦于全球宏观经济与大类资产配置的研究所。

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近期美股的跌势让各界都开始担忧美国经济是否正在走向衰退。在预测衰退时,劳动力市场的冷热程度是一个重要的参考。过分火热的劳动力市场往往意味着节节攀升的工资以及更高的通胀,而为了维护通胀目标,央行可能在此背景下加息,继而迫使经济开始降温,甚至走向衰退。但是,芝加哥联储近期的一份针对美国劳动力市场的研究则表示,虽然当下美国劳动力市场已经很紧俏(tight),但尚不足以证明衰退就在眼前。欢迎阅读!
失业率和“自然”失业率之间的差值——即,失业率缺口(unemployment rate gap)——通常被用来衡量劳动力市场的松弛程度。自然失业率反映了经济的充......
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当下观察美联储的5个要点

智堡研究所 12月22日

我们是一家聚焦于全球宏观经济与大类资产配置的研究所。

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本文梳理了笔者观察联储明年政策动向的五条主线。 1.数据本位(Data-based)与金融稳定形成三支柱
联储的政策走向永远以Dual Mandate中的政策目标为基准,即通胀水平和失业率,而非其他什么因素(比如人们热议的中性利率、经济增长以及金融市场状况)。Dual Mandate是50年来美联储的最高准则,也是通胀目标制得以长久不衰的核心。
在今年,联储开始发布“金融稳定报告”,全面评估所谓“金融脆弱性”,这成为了联储政策目标当中的第三支柱。
鲍威尔近期重新开始强调“Data-Based”,并称2018年的经济是“金融危机以后最强年”,才导致今年较快的......
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解读美联储利率决议及政策声明(2018年12月)

智堡研究所 12月20日

我们是一家聚焦于全球宏观经济与大类资产配置的研究所。

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速记
再度提及“监测全球经济和金融发展”,并明确表态关注全球增长
明年加息预期收敛在2-3次
极限空间还剩5次
鲍威尔表态Trump随便发推不会影响联储
强调2018年是危机后最强
强调通胀目标是对称的,不是不能高于2%,目标绝非低于2%
强调目前利率触及中性水平的下区间。
没说要换政策目标(名义增长)
没说要改缩表策略,认为缩表影响不大
对市场波动关注不大
强调自己注重市场沟通 措辞变化
自联邦公开市场委员会(FOMC)11月会议以来的信息表明,劳动力市场状况继续增强,经济活......
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美国人为什么不工作?

智堡研究所 12月14日

我们是一家聚焦于全球宏观经济与大类资产配置的研究所。

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近20年来,美国25岁至54岁的男女劳动参与率一直在下降,与其他工业化国家形成鲜明对比。针对这一问题,旧金山联储在其经济研究报告中指出:
美国和加拿大两国劳动参与率差异中有四分之三可以用女性对劳动力市场的依赖来解释。
加拿大的就业和社会政策,尤其是产假制度,使妇女在抚养孩子的同时更容易地留在劳动力市场中。
研究结果表明,减少结构性障碍的政策可能会让数百万正值壮年的美国人进入劳动力市场,而这些障碍目前使许多女性处于边缘地位。 美国的劳动参与率正在下降
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吴春波H-R “乡田同井,出入相望,守望互助,疾病相持”,已成追忆。

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孙越 史上有很多传奇,更有很多英雄,他们的死彰显生命的价值。

原文:对外侦察局的掏心猎手

zhangmingxiao 这个不是一起超售事件,是美联航因为内部员工需要乘坐飞机,旅客满员的情况下利用超售这个工具来达到赶下旅客的目的。

原文:美联航赶乘客下飞机 资深机长告诉你是否违规

郭杰群 在美国,地产开发商将出售资产所得在一定期限内进行类似房产的再投资可以享受一定的免税条款。这在我国当前还不具备,因此在一定程度上制约了地产商的能动性。

原文:REIT的海外发展及启示

Lypsey3543 “据个人了解,中国一线城市住宅投资收益率不会高于3,美国可以达到6。”作者这里说的应是租金收益率。首先,因(特大)人口增长加速,在新兴市场投资房产,主要看资本利得,动态租金收益要会延后实现,静态比较同期没有太大意义。其次,物业年均持有成本,纽约和中国一线城市不可比。第三,纽约和曼哈顿是两个概念。离开曼岛,租金中位数值完全是不是一个档次。而中国一线城市的租金上涨范围更大。因为仍处于成长期。总体而言,虽然在中美两国都投资的是房产,但从收益分布特征和波动率来说,完全可以看作是差别极大的两类资产。就如同高等级债券和蓝筹股票,横比收益没有意义,因为后者大幅超越。归根结底更可能是风险偏好异质性(含Demographic factors)和经济周期所处阶段决定了投资者更偏爱哪一类。

原文:2017年美国房地产市场展望——美国市场、中国视角

王争春 价格和土地供给的问题,我们慢慢谈。市场有垄断市场、寡头市场和竞争市场,定价规则自然有差异。

原文:面对房价,教科书自焚吗?经济规律笑了

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