伍治坚

伍德福德盛衰记:我们能够学到点什么?

伍治坚 12月16日

五福资本首席执行官

尼尔·伍德福德(Neil Woodford),是英国最有名的基金经理之一,曾经被誉为”英国的巴菲特”。伍德福德在景顺基金公司任职长达25年,管理的资产规模曾经达到330亿英镑,是当时英国管理资金量最大的个人基金经理。
2014年,伍德福德宣布从老东家辞职,开始创办自己的基金管理公司:伍德福德投资管理有限公司。当天,景顺的股价下跌了6%。
同年,伍德福德发行了独立门户后的第一只基金:伍德福德股票收入基金(Woodford Equity Income Fund)。后来在2015和2017年,他相继发行了伍德福德耐心资本信托(Woodford Patient Capital Trust)和伍德福德收入聚焦(Woodford Income Focus)。
然而,好景不长。2019年年初......
智堡研究所

“圣诞行情”真的存在吗?

智堡研究所 12月12日

我们是一家聚焦于全球宏观经济与大类资产配置的研究所。

编译|智堡
2018年底,投资者的节日情绪低落。MSCI全球指数(MSCI World Index)显示,由于对全球经济健康状况的担忧日益加剧,第四季度全球股市下跌了13.7%。事实上,这是30年来市场最糟糕的12月。全球指数下跌了7.7%,在过去32年里,仅有7次粉碎了“圣诞行情”的希望。
不过,尽管2018年的情况很糟糕,12月仍然是股市最繁荣的月份之一。 圣诞反弹的机会有多大?
“圣诞反弹”被认为是圣诞节感觉良好因素的结果,帮助股市在年底上涨,尽管许多经验丰富的投资者仍不相信。
从股市历史中得出坚定的结论是不明智的,但施罗德本着节日的乐趣,分析了每年的数据。
数据显示,自1987年以来,全球股市在12月......
智堡研究所

美国人买房致富神话的破灭

智堡研究所 11月25日

我们是一家聚焦于全球宏观经济与大类资产配置的研究所。

大衰退给我们带来了一个痛苦的提醒,那就是房屋的价值并不能得到保证。
编译|智堡
财务管理的首要原则之一就是多样化:不要把你所有的钱都投入到一个股票、债券或储蓄罐里。然而,在20世纪的大部分时间里,美国家庭一直被鼓励通过一种固有的单一资产来积累财富:房屋。大衰退给我们带来了一个痛苦的提醒,那就是房屋的价值并不能得到保证。这一点在拉斯维加斯表现得最为明显,该地区受止赎危机的打击尤为严重。本文调查了拉斯维加斯市区的住房负担能力和住房拥有率的现状,并讨论了这些趋势对金融安全和财富积累的影响。
拥有房产可以通过两种截然不同的方式创造财富。作为一项长期投资,购房者通过一种“强制储蓄”机制......
朱长征
清华大学经济管理学院院长白重恩教授近期在一次公开演讲中提及,他听到一些领导和专家说,你看我们的营商环境都已经排全球第31位了,已经很好了,我们可以和很多发达国家比肩了。
这与笔者此前的担忧很相似。而白重恩教授也用说理和事实当场表明态度:此话说服力不是特别强。
营商环境,比谁进步更多
上面提到的是世界银行上月发布的《2020年营商环境报告》(Doing Business 2020,以下简称DB2020报告)。在这个全球营商便利度排名中,中国的名次比去年又提升15位,列190个经济体的第31位(以全球最佳水平为100分,中国达到77.9%)。世行称,由于大力推进改革议程,中国连续第二年跻身全球营商环境改善最大的十个经济体。
世......
伍治坚

你那么聪明,为啥没有暴富?

伍治坚 10月24日

五福资本首席执行官

现在的小孩,真是难管。你就说我那两个儿子吧。对读书没有一点兴趣,整天就想着踢足球,打手游,看漫画,完全看不出一丁点我当年“学霸”的基因遗传。有时候,我会忍不住说他们两句,拿出我之前考上重点大学的“光辉历史”来鞭策他们。后来说多了,不光没有产生任何鞭策效果,反而引起孩子们的反感。
有一天,儿子忽然问我:你那么聪明,怎么没有大富大贵?怎么还开这么破的车?
当时的我,一时之间被怼的无话可说。虽然胸中有无数说辞,比如:读书和赚钱本来就是两回事;读书不好的话,你过得更差;赚钱是要看运气的,但读好书能保住你的下限等等,但总觉得拿这些大道理,去和一个8岁的小孩讲,不太适合。
然......
智堡研究所

美国20年来最好的投资机会到了

智堡研究所 10月14日

我们是一家聚焦于全球宏观经济与大类资产配置的研究所。

资管巨头GMO在三季报中提到,现在的市场机会是20年来所见过的最好的机会,与2000年相差无几。
编译|智堡
执行概要
2000年股市泡沫之前的几年是非同寻常的,也是史无前例的。它们给以价值为导向的投资者的投资组合带来了独特的痛苦。然而,极端的估值为受估值驱动的投资者创造了自大萧条以来最大的机会。虽然过去十年的事件不象1990年代末期的事件那样引人注目,但最近的周期已大大延长,对我们的投资组合造成的痛苦已开始接近1990年代的水平。随着当前的周期缓慢但稳定地向前推进,估值极值已经扩大,为受估值驱动的投资者创造了机会,这种机会就像我们20年前看到的那样非同寻常。
在1997年到2000年初,从投资的角度来看,似......
王欧

人民币PE市场是否会出现平台型的GP?

王欧 09月04日

华兴资本集团顾问,原中国投资有限责任公司(CIC)私募投资部总监

对人民币私募股权投资基金来说,尽管现在正经历着艰难的时刻,但从另一个视角来看,却又正身处在一个新的历史拐点上。
他山之石可以攻玉。以美欧成熟市场为参照系,参考过去二十余年美元基金市场的发展路径,人民币私募股权投资市场正步入2.0时代。在经历了转型期的混乱和洗牌后,未来五到十年,人民币基金市场会有大发展,最终形成若干综合性另类资产管理机构的可能性非常大。
新世纪带来的爆发性发展
进入21世纪后,以私募股权投资为代表的全球私募投资市场迎来了爆发性的大发展。
随着全球范围内流动性的持续泛滥,越来越多的机构投资者开始追逐资金跨资产有效配置带来的投资收益,其中私募投资类资产带来的超额收益更成为......
墨菲

如何优雅地退休?

墨菲 09月03日

在不可能中寻找并创造可能

养老,是为自己的未来储备资金,是家庭责任,也是个人的责任。它与年龄相关,但又不完全被年龄决定。所以不论我们是年轻,还是年长,其实都可以问自己一个问题:如果我们能看到明天的太阳升起,满足我所需要的钱在哪里?
本文为北京城市学院经管院教授及研究生导师宋彤在中信出版墨菲线上读书会“如何优雅地退休”的分享内容。标题与导语为编者自拟,内容略有修改。
一、、养老的中国难题
到底有没有“优雅退休、优雅养老”这回事呢?
当这个月我见到41位超过90岁的老人后,再把“退休养老”和“优雅”放在一起的时候,心里颇为百感交集。我们可以一起来看一看这样的几个问题,大家......
伍治坚

为什么有人会买负利率债券?

伍治坚 09月02日

五福资本首席执行官

假设你花100元,购买一个面值100元,年息为2%的5年期债券。那么每一年,你会拿到2块钱利息。5年后,你会拿回那100块钱。
我们现在假设,该债券的年息为负2%。也就是说,你买了这个债券,每一年还要倒贴对方2块钱。5年累计下来,总共倒贴10块钱。然后在5年后,拿回你自己的那100块。
问题来了:你会买这样一个债券么?
读者们可能会回答:谁会这么傻,倒贴去买债券?买这样一个债券,我还不如把钱放在家里,虽然没有利息,但至少不会亏。
但事实上,确实有不少机构,即使是负利率,也需要购买这样的债券。其中有一个很大的买家,那就是各个国家的养老基金。
上图显示的,是2018年几个主要的工业国家养老基金的资产配置。......
伍治坚

债券市场有泡沫吗?

伍治坚 08月26日

五福资本首席执行官

“泡沫的意思,是资产价格上涨到不可持续的高位。我们可以有所怀疑,但是要在当时就确认一个泡沫,是非常困难的。资产泡沫,只有在事后破裂时才能被确认存在。”
——美联储前主席 艾伦·格林斯潘
美国麻省理工大学经济学教授查尔斯·金德伯格曾经写过一本畅销书,叫做《疯狂、惊恐和崩溃:金融危机史》。在这本书中,作者细数了过去百年间各国经历的各种金融泡沫和破裂,并总结出一项资产形成泡沫的四大条件: 第一、有很便宜的资金成本;
第二、有很高的杠杆率;
第三、资产的估值很贵;
第四、有貌似合理的理由来解释价格的增长。
历史上几乎所有的金融危机中,比如荷兰的郁金......
伍治坚

投资该不该讲道德?

伍治坚 07月05日

五福资本首席执行官

假设一家公司生产的产品,或者提供的服务对人类社会有害,但是它的财务基本面很健康,盈利前景非常看好,那么作为一个投资者,你该不该买这家公司的股票?
有些朋友可能会说,你这个问题问的不够严谨。我们首先需要明确定义一下“有害”这两个字。这是因为,在我们生活的现实生活里,很多事情并不是黑白分明,是非清晰的。对某些人有害,可能对另外一些人却意义非凡。
比如美国的波音和洛克希德·马丁公司。除了飞机制造以外,这两家公司也是美国最大的军火企业。他们制造的武器,包括杀伤力惊人的军用飞机、集束炸弹和核武器。
对于被美国军队轰炸的其他国家民众,以及国际反战人士来说,这样的公司,自然不会带......
伍治坚
哀其不幸,怒其不争。
我刚开始写"小乌龟投资哲学"的时候,是抱着用正能量,影响更多人做出理性决策的出发点的。但后来随着我接触越来越多的读者和投资者,发现好多中国人需要的不是那种脚踏实地,稳中求胜的投资方法。他们需要的,是刺激,以小博大,击鼓传花,在下一个傻叉接盘前高点抛出。
于是,那些顶着各种x币旗号的骗子公司大行其道,轻松割了一批又一批韭菜,潇洒的离开。而那些被割的投资者,又愁眉苦脸,心急火燎的到处询问如何维权。这样的案例,我本人就遇到过好几起。
如果去像“雪球”这样的投资论坛转一圈,你会发现,有不少网红大V,靠夸下海口,给散户做出不切实际的承诺而取得了巨大成功。......
伍治坚

1990年:蝴蝶的翅膀振了一下

伍治坚 06月11日

五福资本首席执行官

本文首发于FT中文网。
1990年左右,世界发生了几件大事。
1989年:德国柏林墙倒塌,东德和西德合并为一个德国。
1990年:美国发动第一次海湾战争。“沙漠风暴”军事行动让全世界第一次见识了现代化战争的威力。
1991年:前苏联解体,冷战结束。
从那时候开始,美国成为了世界上唯一的超级大国,也开始主导世界政治和经济秩序,成为真正的“世界警察”。1989年,美国国际经济研究所经济学家约翰·威廉姆森执笔写了《华盛顿共识》,在美国政府,世界银行和国际货币基金组织的大力推动下,该共识成为接下来二十年的世界经济秩序的理论基石。
现在回头来看,从那个时点开始,美国的经济和社......
伍治坚

基民能向基金经理收费么?

伍治坚 06月06日

五福资本首席执行官

自从基金这个概念被发明以来,一条“天经地义”的规矩就是:
投资者付费购买基金,而基金经理收取管理费和业绩分成提供代客投资服务。
虽然不同的基金经理收取的费用高低不同,但这条铁律是不变的。
然而,任何行业,都不太可能几十年一成不变。在基金管理行业,投资者付钱给基金经理这个铁律,正在悄悄发生改变。
改变,首先体现在基金经理服务的收费越来越低,甚至变为免费。
在本人写的历史文章,《免费基金不是梦》中,我曾经提到过这个变化趋势。有一些指数基金,从出租股票中得到的收入,超过了该基金收取的管理费。也就是说,即使将基金的管理费降为零,它光通过出租股票,还是能够有不错的净收入。这......
徐杨

亏损厌恶——投资失败的罪魁祸首

徐杨 06月03日

老虎证券合伙人、美国基金公司TigerShares CEO

很多人说投资是一门艺术,没错。量化测试,大数据分析,AI增强,这些都是工具,最后使用这些工具的是投资人本身。再好的模型或者工具,也会因为使用方式的不同,而导致结果达不到预期。
一、投资人根本不是理性的
投资人的行为偏见(Behavioral Bias),每时每刻都在影响投资人的决策。 
比如说,很多投资人总是觉得为什么账户总是表现不好?每天登陆进账户,怎么总是觉得净值没涨几个点?其实这跟“ 心急水不沸 ”的道理一样:在现状和达到预期中间的过程,永远是煎熬的。
当你过于关注现状,你总是会感觉目标离你很远。而你的现状和期望,又会反过来影响你的决策。 
我们下面做一个小实验: ......
伍治坚

为什么A股的投资回报远不如美股?

伍治坚 05月28日

五福资本首席执行官

十年前的2009年,中国的GDP增速为9.4%,而美国的GDP增速为-2.8%。
从2009年到2018年,中国的平均GDP增速,为8.5%左右,而同期美国的GDP增速,为1.6%左右。也就是说,在过去10年,中国的经济增长速度,要远远超过美国。
但是如果我们对比两国的股市,就会发现,A股的投资回报,远远不如美股。
举例来说,2008年年底的沪深300指数和标普500指数,分别为1817点和931点。而2018年年底,沪深300指数和标普500指数的收盘价,分别为3010点和2531点。也就是说,在这10年间,以当地货币计算,不包括红利的话,美国股市的回报为每年10.5%左右,而中国股市的回报为每年5.1%左右,差不多仅是美国股市的一半。
在这里,我们看到了一个明显......
伍治坚
巴菲特,几乎是全世界投资者顶礼膜拜的英雄。每年在奥马哈举行的伯克希尔·哈撒韦股东大会,是全世界价值投资者的盛宴。很多人提前好几天到达奥马哈,在大会当天一大清早就赶着排队进场,目的就是为了能够近距离聆听巴菲特和芒格这两位“先知”的教诲。
想要和巴菲特见一面,吃顿饭,坐下来聊两句的人数不胜数。为了满足大家的这个要求,从2000年开始,巴菲特将和自己一起午餐的机会,放在网上公开拍卖。拍卖得到的资金捐给他指定的慈善基金会。
和巴菲特吃一顿饭,要花多少钱?在2000年,是2万美元。也就是说,向巴菲特指定的慈善基金会捐2万美元,就能和股神吃一顿饭。但是接下来几年,这顿饭的价格水涨船高,越来越......
伍治坚

普通投资者如何做有效的资产配置?

伍治坚 04月04日

五福资本首席执行官

你是不是常有这样的困惑:有一笔钱想投资,买房子?钱不够,房地产市场也不明朗。买信托?刚性兑付不再。买股票?怕买在股市高点,万一股市大跌岂不亏大了?
资产配置,可以帮助我们有效的应对这些难题。而且,资产配置,操作起来并不复杂,即使是没有学过金融专业的小白,只要肯花点时间学习和思考,也能够学会并进行实操。
下面,我就来帮助大家好好解释一下。
以股市为例,我们先来看一张图。
这张图显示的,是沪深300指数在过去5年的价格历史。哪怕没有任何投资经验的小白,也能一眼看出,A股的特点之一,就是波动很大。因此对于广大投资者来说,最担心的事情,莫过于在2015年年中,指数在5000点以上时买入股票。如果不幸......
伍治坚

最容易被忽略的投资风险——踏空

伍治坚 04月01日

五福资本首席执行官

如果你去买股票,最大的风险是什么?
亏钱呗!相信很多读者,一定会这么回答。
没错,买股票最大最主要的风险是亏钱。除此之外,还有一种风险也会给投资者带来巨大损失,那就是踏空风险。
股市的回报,都来自于表现最好的8%的时间
为什么这么说呢?让我们先来看一组数据。
从1927年到2018年,在这92年间,投资美股(标普500指数)的回报,为每年10.1%。但是如果我们去除回报最好的92个月,还能获得多少回报呢?答案是:0。
92年,一共有1104个月。这其中回报最好的92个月,大约占整个样本量的8%。如果投资者在这8%的时间段里,没有买入股票。那么即使他坚持投资90年,获得的回报也只是0。
为什么这个数据很重......
墨菲

个人养老规划领域的大机遇和大挑战

墨菲 02月23日

在不可能中寻找并创造可能

近年来,企业和个人在养老保障方面的需求日益增加,随着养老保障管理业务相关管理办法的不断发布和完善,养老保障管理产品及服务得到快速发展。在养老保障管理产品市场前景良好的同时,业务开展的过程中也逐步显露出产品和政策方面的一些挑战,如何成为一名成功的理财顾问,兴全基金管理有限公司董事长、中国证券业协会监事长兰荣如是说。
美国的理财顾问常常被客户提问:“我为什么要买你的服务?”每个市场都有类似的情形,客户只愿意为专业且有效的理财建议买单。所以,如果你想在新时代成为一名成功的理财顾问,我建议你认真阅读这本书。在未来很长一段时间内,个人养老业务将蕴含巨大的机遇,而这本书对于理财顾问专业能力的......

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郭杰群 在美国,地产开发商将出售资产所得在一定期限内进行类似房产的再投资可以享受一定的免税条款。这在我国当前还不具备,因此在一定程度上制约了地产商的能动性。

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Lypsey3543 “据个人了解,中国一线城市住宅投资收益率不会高于3,美国可以达到6。”作者这里说的应是租金收益率。首先,因(特大)人口增长加速,在新兴市场投资房产,主要看资本利得,动态租金收益要会延后实现,静态比较同期没有太大意义。其次,物业年均持有成本,纽约和中国一线城市不可比。第三,纽约和曼哈顿是两个概念。离开曼岛,租金中位数值完全是不是一个档次。而中国一线城市的租金上涨范围更大。因为仍处于成长期。总体而言,虽然在中美两国都投资的是房产,但从收益分布特征和波动率来说,完全可以看作是差别极大的两类资产。就如同高等级债券和蓝筹股票,横比收益没有意义,因为后者大幅超越。归根结底更可能是风险偏好异质性(含Demographic factors)和经济周期所处阶段决定了投资者更偏爱哪一类。

原文:2017年美国房地产市场展望——美国市场、中国视角

王争春 价格和土地供给的问题,我们慢慢谈。市场有垄断市场、寡头市场和竞争市场,定价规则自然有差异。

原文:面对房价,教科书自焚吗?经济规律笑了

财新微信