智堡研究所

直升机撒钱?日本央行一百年前就干过

智堡研究所 02月20日

我们是一家聚焦于全球宏观经济与大类资产配置的研究所。

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自上世纪90年代日本经济陷入长期的停滞以来,日本央行的货币政策便一向以激进和大胆著称。比如,在2008年后才广为人知的量化宽松政策,其实日本央行早在2001年就使用过。而在2008年全球金融危机后,日本央行的激进程度更是进一步攀升, 在先前关于央行买股票的大讨论中,就有人搬出日本央行买股票(ETF)的例子作为论据(虽然央行买股票在我国情景下近乎于大谬,详见我们先前的分析:哪个大坏蛋让央行买股票?)。然而,实际上日本央行激进的作风并不最早始于上世纪90年代,早在100年前的昭和时期,面对一场与2008全球金融危机不相上下的全球大萧条,日本央行就已经尝试过了在现今仍然备受争议的“直......
智堡研究所

不存在的流动性

智堡研究所 02月15日

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关键点:
对于整个市场而言,不存在流动性这种东西。金融资本主义建立在一种深刻的流动性幻觉之上。尤其是央行官员,不应对此感到困惑。
这一代央行行长致力于稳定宏观经济,而且通过操纵金融环境和资产价格来实现这一点。为了在劳动力和其他资源的供需之间创造一个良好的平衡,各国央行曾用非常规政策推动金融环境,但它们不太可能同时设计出一个耐久的金融资产价格平衡。
在负利率和量化宽松的共同作用下,央行实施了格雷欣法则:在发行负利率“劣币”的同时,买进并囤积付息主权债务和其他优质资产等“良币”。
未来的风险......
智堡研究所

当代围绕央行职能之争的本质是什么?

智堡研究所 01月07日

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2008年的全球金融海啸对世界政治经济格局造成了深远影响,也使原有的金融体系发生了巨大的变化。在财政政策空间有限的情况下,各国央行奋而起身,采用了一系列非常规货币政策,为匡扶摇摇欲坠的全球经济作出了重大贡献。但是,央行的积极干预也带来了大量争议,这不仅涉及到货币-财政政策边界问题(继而关涉央行独立性),也涉及到央行的民主合法性问题等等。那么,这些围绕央行操作的争议,究其根本,到底是在争什么?2008年后的全球金融体系,到底展现了哪些深刻的变化?哥伦比亚大学著名的货币银行学教授Perry Mehrling近期的一篇博文对该问题作了精要的解答,欢迎阅读!
“货币视角”......
智堡研究所

CLO和杠杆贷款市场:酝酿下一场危机?

智堡研究所 12月28日

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关键点:
CLO是一种以杠杆贷款为底层资产的结构化融资工具,属于CDO的一种。当前主流CLO类型是,以大规模银团贷款构建资产池的套利型CLO 2.0/3.0。
有三点特征使得CLO与其他证券化产品与众不同:主动型管理、独特的生命周期和自我纠正机制。
作为CLO的原材料,杠杆贷款是一种向高杠杆(非投资级)公司发放的高风险贷款,但其有优先和担保两大缓冲垫。
杠杆贷款市场发展迅猛,目前已取代高收益债券成为主要的投机级市场。低利率环境下对收益率的追逐和CLO证券化是背后最主要的驱动因素。
杠杆贷款市场潜在风险有三:不断恶化的放贷标准、企业......
智堡研究所

BIS总经理在中国人民银行说了什么?

智堡研究所 12月04日

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2018年11月,国际清算银行总经理卡斯滕斯在与中国央行行长易纲的会见中,作了题为《全球金融危机后的十年:我们处在什么位置?》的演讲,提到:
央行对金融危机的政策反应:成就与后果
央行正常化的风险: 央行无法控制整个收益率曲线和风险溢价的行为。 资产管理行业规模的不断扩大可能加大了流动性错觉的风险:市场流动性在正常情况下似乎充足,但在市场压力下很快就会枯竭。各国央行的资产购买计划也可能助长了一些债券市场的流动性错觉。 许多经济体的基本面没有达到应有的水平。 其他因素可能加大非常规货币政策退出的溢出效应。一些核心发达经济体的扩张性财政政策,可能会通过增......
智堡研究所

美联储主席鲍威尔重要演讲:美联储监测金融稳定的框架

智堡研究所 11月29日

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美联储主席鲍威尔在最近的演讲中介绍了美联储监测金融稳定的框架。他表示,联储目前观察的四个脆弱性,即:金融部门的过度杠杆、融资风险、家庭和企业部门的债务负担以及资产估值水平。
很高兴回到纽约经济俱乐部。我将首先简要回顾一下经济前景,然后再讨论金融稳定性。今天我的主要议题将是全球金融危机以来美联储监测和解决金融稳定问题的方式发生的深刻转变。美联储理事会的第一份金融稳定报告在今天出版。本月早些时候,我们发布了第一份监督和监管报告。这些报告共同载有我们有关于对金融稳定和更广泛的金融监管方法的大量信息。通过清晰透明地解释我们的政策,我们的目标是加强民主合法性的......
黄有光

生育危机不能怪资本主义

黄有光 09月06日

世界著名华人经济学家

国大东亚研究所所长郑永年教授于八月29日在早报发表了‘资本主义与生育危机’的长篇文章,文中不乏有用的信息与令人深思的论点,但其中心议论,认为资本主义是生育危机的罪魁祸首,不但误导人们对生育危机的原因的认识,更可能导致人们对新加坡与中国等国家与社会,是否应该继续走市场经济的道路产生疑憾,必须商榷。资本主义与市场经济虽然未必完全相同,但根据多数用法,有很大的重叠性。
生育危机指生育率太低,不考虑移民,远远不足以维持人口不大量减少。在叙述了各国的生育危机情形后,郑教授介绍了马尔萨斯的“人口论”:“这一理论有两个前提:第一、食物是人类生存所必需的;第二、两性间的情欲是必然的,......
胡研宏

泛流动性下,警惕维稳塑造金融泡沫

胡研宏 03月08日

希望做到投研的知行合一

基本观点:
1.全局性政策目标容易导致无主要支撑的经济状态出现,从而对再次的衰退缺乏抵御能力,经济下行风险仍然较大。
2.不确定性是经济体转型必备的特征,是经济系统自身的正常反应。政策过多消除不确定性,会将资金导向相对稳定的资产,进而引发该资产前所未有的泡沫。货币宽松的环境下,大量流动性追逐相对确定的资产,使得曾经估值合理的资产产生巨大波动,形成市场局部过度繁荣,大部衰退的畸形状态,这些是监管无法触及的。
3.房地产加杠杆去库存,将中短期风险从房地产企业向家庭部门转置成中长期信贷风险,构成长期消费低迷的风险,后续若加大消费金融发展,则会进一步将风险向家庭部门集中,而这与老龄化人口负担是互......
村夫日记

外资药企如何应对处方药收入下滑危机

村夫日记 01月18日

Latitude Health是一家为大健康领域投资者和从业者提供咨询的机构

在目前的医改变革下,外资药企面临处方药价格下滑和合规限制的双重压力,难以避免处方药营收增幅下滑的趋势。在市场没有能进入药品和服务真正分开的良性循环之前,外资药企将不得不寻找新的方式,弥补处方药市场营收增幅的下滑。
外资药企所面临的风险包括三个方面。首先,继葛兰素史克事件之后,外资药企的合规压力剧增,灰色利益链条卖药的模式土崩瓦解。药企本身也感受到这种模式不可持续。但市场大环境并未完全改变,外资药企相对其本土竞争对手,在合规的限制下面对很大的压力。第二,随着医保资金压力越来越大,对医院药费的控制愈加严格,面对这一大趋势,外资药企销售额下滑无法避免。第三,市场一直存在对取消原研药单独定价的呼吁......
银板客

原创 | 俄国危机到顶之后

银板客 10月15日

为互联网金融人构建一个全新的金融生态圈

原载于RT新闻,2015年10月13日
编译 /  孙渊翰
俄国总统普京表示,俄国经济整体已经跨过危机的顶峰进入一个应对新型金融环境的稳定以及适应期。
引用普京在俄国经济投资论坛《俄国招魂!》的言论,“可以肯定地,我们曾面对过危机,但是一些经济学家表示,我也同意,危机的顶峰已经达到并且经济已经,我并非说是绝对地,开始适应或已经顺利里适应了这个变化的时期…”
俄国政府以及中央银行稳定显示出持续在危机中取得进步的能力。普京表示,政府预期经济增长将会在明年恢复正常。国家的部分工业部门将克服经济,以及正面恢复的动力。
依据普京的发言,俄国的政治路线图将会基于现实以及稳定的能源......
村夫日记

药企在医疗转型中的危机分析

村夫日记 05月11日

Latitude Health是一家为大健康领域投资者和从业者提供咨询的机构

中国最近的医改步伐显示出未来整个市场会转向控制费用为先的模式。这样的变化对药企来说意味着什么?
在一个正常运作的市场中,支付方有最强的动力制定规则,控制医疗服务和产品的成本,试图分开服务方和产品方,避免他们把利益捆绑在一起推高医疗开支。
但是在中国,这样的控制体系缺失了。公立医院以药养医,有很强的动力去选择可以扩大收入的产品,服务方和产品方利益一致,选择产品的主要考虑是经济回报,而不是药效。
在这种体系下,药企也付出了沉重的代价——进入医院的高额通道费用。随着政府不断促进药价降低,药企的利润空间被进一步压缩,一些企业将无法承受高额的通道费,这种模式必然是不可持续的。
......
黄有光
宇宙之谜:从达尔文到现在
如何缓解当今中国道德危机
黄有光
新加坡南洋理工大学经济系Winsemius讲座教授
[2015年五月份:北京大学与中国人民大学访问教授]
【本文发表于新加坡《怡和世纪》2015年2-4月,部分与前此一篇博文类似。】
最近读完V.S. Ramachandran的The Tell-Tale Brain (Windmill Books, London, 2012),认为是一本能够让读者收获很大的好书。以笔者的经验,这是在几年前读D. Kahneman 的Thinking Fast and Slow [已经有中译本]后收获最大的书。笔者可以强力向读者介绍这两本好书。之间读了不少心灵哲学(philosophy of mind) 方面的书与文章,很难说有收获。主要的收获可能就是可以向读者警告说,千......
村夫日记

价值医疗:专科医生的危机时刻

村夫日记 03月04日

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价值医疗彻底改变了过往的医生收费模式,价值而不是次数才是医生获得收入的核心,这对只能以次数来计价的专科医生的打击是巨大的。美国的专科医生群体正面临他们职业生涯中最大的危机时刻,向大医院流动或者通过诊所之间的合并成为被迫的选择,市场的集中度逐步加大。
美国医改已经进入第三年,在过去的两年,价值医疗的模式已经开始逐步在基础医疗领域推进,并取得了一定的成果。比如,位于德州的McAllen小镇的13名家庭医生在2013年加入了联邦医保的按价值付费的赔付模式,在2013年,他们就总体节约了600万美元的医疗费用,而他们自己也因此获得了160万美元。总体来看,全科医生是非常欢迎价值医疗的。
但是,对专科医生来说,价值医疗......
黄有光

中国经济是否这么糟?

黄有光 03月03日

世界著名华人经济学家

在1月30日与2月11日的新加坡《联合早报》言论版,吴迪先生先后撰文论述,认为中国必须尽快推出大量的量化宽松,才能避免中国的次贷危机或“大规模的金融危机”。但马来西亚南方大学学院企业管理学院陈定远教授,于2月6日与23日的早报言论版,论述“中国不需量化宽松措施”。中国社会科学院金融研究所易宪容研究员,于2月25日的早报言论版,也论述“中国并未出现通货紧缩”。本文论述为何陈教授与易研究员的论述大致思维有逻辑,结论可信;而吴先生的论述却令人不知所云,用词夸张,有危言耸听之嫌。
吴先生说:“一旦内生性货币坍塌,央行的传统货币政策就将于事无补,必须启动量化宽松。”这有些道......
胡艺瀚
上周日,上海福喜在爆出使用过期肉以来,处在风波中心的麦当劳很快以“被骗”的姿态跳出来澄清自己并不知情,而被卷入风波的肯德基和必胜客也宣布停止使用上海福喜供应的食品,并且要求问题产品下架。其他同样是躺着中枪的各家洋快餐店也反应迅速,纷纷发表声明,极力与上海福喜撇清关系。在屡屡爆发食品安全事件的中国,这次事件是对麦当劳叔叔和肯德基爷爷们处理公关危机能力的严峻挑战,也许直接决定着他们在中国的前景,甚至存亡。 
这让我想起2013年初在欧洲12个国家闹得沸沸扬扬的马肉丑闻。风波的起源是瑞典冷冻食品公司芬杜斯(Findus)在英法等国超市出售的牛肉汉堡和牛肉千层面都掺入了马肉,其中销售多年的意大利......
村夫日记

毕业X年 我们的健康危机有多深

村夫日记 06月20日

Latitude Health是一家为大健康领域投资者和从业者提供咨询的机构

祁先生,毕业26年,聚会的时候惊闻N君突然走了。这位N君,属于混得比较不错的,国企领导,大腹便便,有车有房,儿子正打算出国花钱,他却突然无任何征兆地心脏病突发走了,家族中并无心脏病史,N君身体状况也一直没有什么问题,只是平时开车多,基本不运动,应酬多,吃得多,30多就有高血压和肥胖。
严先生,70后,毕业15年,在小城市读的大学,一个宿舍的男生聚到一起,发现6个人中除了严先生,全都成了横胖子。一问才知道,只有严先生去了上海,没有开车, 其他人都留在小城市,个个开车,还没到40岁,就个个横里发展起来。小李同学更是被高血压和高血脂困扰,外加低血糖,连聚会都随身带着巧克力。
May小姐,80后,毕业10年,读的是文......
傅格礼

中国流动性危机

傅格礼 07月01日

曼达林基金创始合伙人

由曼达林基金执行合伙人高臻执笔
2013年3月,李克强就任总理,标志着中国经济政策迎来重大转折。前任政府的领导人积极努力创造高增长率,李总理则采取激进的策略,推动最终的经济改革,终结无所畏惧的银行操作。新政府意识到过去的增值模式不再具有可持续性并尝试在形势继续恶化而失控之前,改革银行系统。人民银行开诚布公地告诉银行家,货币扩张不同解决深层次的问题,充足的流动性不会永久持续。事实上,银行释放更多的流动性,但大多数的资金没有进入实体行业,而是房地产(地方政府的金融平台)和货币市场,创造了泡沫。新政府的目标是改变中国对出口和投资的依赖,更多地关注消费。预期仍然乐园,但重大改革之后的阵痛将不可避免。例证......
胡舒立
勿需在意外资看空中国,但要充分认识当前中国经济的内在风险,反思与总结此轮金融危机以来的应对政策.重启改革议程,回归改革导向
近来,多家国际机构看空中国经济。惠誉对中国偿还长期本币债务的主权信用评级由AA-降至A+;穆迪虽然维持中国主权信用评级不变,但将前景由“稳定”下调至“负面”;摩根大通建议其客户减持中国股票;4月30日,《华尔街日报》中文网在显著位置刊文,称“中国需要一场1997式金融危机”。
“看空中国”的论点如此集中出现,为近年来所仅见,特别是在全球金融危机尚未尘埃落定之时,对顽强抗击危机且作用重大的中国经济不再强烈看多,更是值得深思。这股看空中国潮引......
陈立彤

私募危机:受害者不只民营企业

陈立彤 04月09日

中国律师、美国纽约州律师、香港国际仲裁仲中心仲裁员

作者:Peter Fuhrman (中文名傅成)中国首创创始人兼董事长
本文原发于《科技金融》(2013年4月)
关于我个人和中国经济的三个矛盾。第一,虽然是一个美国人,但是我最关注的却是中国经济的发展,三十年来在这片土地上所发生的奇迹,使我这个老外对中国经济和中国优秀的企业家们情有独钟。第二,中国的国企和央企从未拥有像今天这样庞大的规模和强大的盈利能力,而各级国资委为其所设定的增长目标、资产负债率要求等却使得在我们印象中一贯财大气粗的国企、央企面临着融资难的困境。第三,中国企业最重要的融资渠道之一——私募股权行业,从未像今天这样具备如此大的规模和影响力;中国的中小民营企业也从未像今天这样受益并......
傅格礼

简析:中国金融业的潜在危机

傅格礼 03月18日

曼达林基金创始合伙人

由 Federico Santi 执笔
摘要
自2008年以来,大量债务支持的刺激性投资和多轮货币宽松政策导致债务存量和新发信贷的激增,2012年的新增借贷总量比去年同期增长了22.8%。其中大多数新增信贷不是传统的银行贷款,而是非常规融资渠道的扩张。非银行机构借贷增多的诱因就是银行业的过度监管,从资本配置角度讲,可算几家欢喜,几家愁。政府和央行拥有充足的政策空间,以削减信贷危机风险。
超高的投资率和储蓄率(尤其是私人储蓄)是中国经济的主要特色。根据官方数据显示,近年来,储蓄的增长已经超过GDP的50%,与此同时投资持续占到GDP的40%以上。虽然这些数据略显夸张,但这些比率仍严重高于经合组织国家的平均水平,也高于其......

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原文:美联航赶乘客下飞机 资深机长告诉你是否违规

郭杰群 在美国,地产开发商将出售资产所得在一定期限内进行类似房产的再投资可以享受一定的免税条款。这在我国当前还不具备,因此在一定程度上制约了地产商的能动性。

原文:REIT的海外发展及启示

Lypsey3543 “据个人了解,中国一线城市住宅投资收益率不会高于3,美国可以达到6。”作者这里说的应是租金收益率。首先,因(特大)人口增长加速,在新兴市场投资房产,主要看资本利得,动态租金收益要会延后实现,静态比较同期没有太大意义。其次,物业年均持有成本,纽约和中国一线城市不可比。第三,纽约和曼哈顿是两个概念。离开曼岛,租金中位数值完全是不是一个档次。而中国一线城市的租金上涨范围更大。因为仍处于成长期。总体而言,虽然在中美两国都投资的是房产,但从收益分布特征和波动率来说,完全可以看作是差别极大的两类资产。就如同高等级债券和蓝筹股票,横比收益没有意义,因为后者大幅超越。归根结底更可能是风险偏好异质性(含Demographic factors)和经济周期所处阶段决定了投资者更偏爱哪一类。

原文:2017年美国房地产市场展望——美国市场、中国视角

王争春 价格和土地供给的问题,我们慢慢谈。市场有垄断市场、寡头市场和竞争市场,定价规则自然有差异。

原文:面对房价,教科书自焚吗?经济规律笑了

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