智堡研究所

货币错配:新兴市场肉中刺?

智堡研究所 05月07日

我们是一家聚焦于全球宏观经济与大类资产配置的研究所。

本文首发于智堡公众号:zhi666bao。
作者:
奥古斯汀·卡斯滕斯 (Agustín Carstens),国际清算银行总经理。
申炫松 (Hyun Song Shin),著名经济学家,国际清算银行经济顾问兼研究部门主管。
本文为两位作者在顶级外交政策期刊《外交事务》(Foreign Affairs) 杂志上发表的主题文章。
介绍
新兴市场在2018年历经坎坷。去年夏天,由于经济陷入困境,阿根廷和土耳其的货币大幅贬值。阿根廷不得不向IMF申请570亿美元的贷款。评论家们削尖了铅笔,准备将其与上世纪90年代末席卷新兴市场的金融海啸相提并论。
然而,大多数新兴市场经济体或多或少都安然度过了夏季的动荡。这在很大程度上要归功于上世纪......
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分解收益率曲线:央行视角

智堡研究所 03月12日

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收益率曲线是几乎所有信贷产品和相关衍生品定价的基石。如今,央行不再仅仅控制短期利率,而且还通过资产购买影响长期收益率,因此,了解是什么推动了收益率曲线的变化变得尤为重要。例如,多少来自于央行的政策本身,多少是由于其他因素,如来自国外的溢出效应或增长预期改善。
欧洲央行执行委员会成员Benoît Cœuré在2017年5月的演讲中从央行视角解读了收益率曲线的变动,欢迎阅读!
就在几周前我在巴黎就回购市场向政府债券市场的溢出效应作了演讲,在今晚的讲话中,我想谈一个不同但同样重要的话题:央行如何解释收益率曲线的变动,以及这一过程可能如何影响我们的货......
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美国债务上限来袭 技术性调整续命

智堡研究所 03月01日

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美国联邦债务上限的暂停日期将于3月1日结束,债务上限将在3月2日重启,恢复到22万亿美元左右。本文分析了债务上限的来龙去脉,此次财政部将如何应对,以及债务上限对短期国债和回购市场的影响。
要点:
美国政府违约的几率基本为零。财政部必会使用其掌握的会计工具,即所谓的非常措施 (Extraordinary measures),作为权宜之计以避免政府债务违约。
通过非常措施创造额外借贷的能力约在3000亿美元左右。非常规措施再加预期税收流入,将允许财政部在8月底前都可以在债务上限之下运作。
关于债务上限的政治辩论 (提高、暂停或改革) 还将持续整个19年夏天。目前看......
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增长才是摆脱债务陷阱的惟一办法

智堡研究所 01月30日

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编者导语:
近日,国际清算银行 (BIS) 货币与经济部门主管博里奥 (Claudio Borio) 接受了《Capital》杂志的采访,谈了一系列令人感兴趣的话题。自2008年金融危机以来,世界债务水平一直在持续上升。美国企业部门的持续加杠杆尤其引人注目。近一年来,媒体和央行也对美国杠杆贷款市场和BBB级债券市场 (BBB级占整个投资级份额已经超过50%) 不断发出警告。
博里奥在采访中对这些热点问题都做了回应,他认为契约条款的弱化需要特别注意,大幅下调评级可能会放大衰退。而想要真正摆脱债务陷阱,则需要更强劲、更可持续的增长,这只能依靠政府实施结构性改革来实现。目前各国央行负担过重,也解......
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美元流动性专题:探析神秘的美债乘数

智堡研究所 01月15日

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在本文中,我们实证地记录了美国一级交易商如何使用和复用抵押品。通过保密监管数据,我们精确地绘制了往来于各个交易商之间的抵押品流动图景,并识别了在这些交易中使用的抵押品是受限的还是再抵押的。从这些数据中,我们可以描述不同的现金和抵押融资交易将如何影响交易商的资产负债表,并提出一些有关它们业务的风格化事实。
我们在交易商层面提出了三个衡量抵押品使用和复用的测度,以估计美国金融系统中的抵押品流通量。其中一项测度表明,美国国债的抵押品流通程度显著提高,凸显出回购协议在其中发挥的特殊作用。对交易商抵押品使用和复用的特点进行描述,有助于目前正在进行的研究......
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CLO和杠杆贷款市场:酝酿下一场危机?

智堡研究所 12月28日

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关键点:
CLO是一种以杠杆贷款为底层资产的结构化融资工具,属于CDO的一种。当前主流CLO类型是,以大规模银团贷款构建资产池的套利型CLO 2.0/3.0。
有三点特征使得CLO与其他证券化产品与众不同:主动型管理、独特的生命周期和自我纠正机制。
作为CLO的原材料,杠杆贷款是一种向高杠杆(非投资级)公司发放的高风险贷款,但其有优先和担保两大缓冲垫。
杠杆贷款市场发展迅猛,目前已取代高收益债券成为主要的投机级市场。低利率环境下对收益率的追逐和CLO证券化是背后最主要的驱动因素。
杠杆贷款市场潜在风险有三:不断恶化的放贷标准、企业......
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收益率曲线倒挂:美国衰退征兆初现?

智堡研究所 12月06日

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引言
收益率曲线的变化最近吸引了多方注意,收益率曲线的逆转,即短端利率高于长端利率,通常被视为是衰退的可靠信号。
经济学家们的观点分成了两大阵营:一方认为,历史规律表明,收益率曲线逆转是可靠的衰退信号;另一方认为,由于结构性因素的变化,当前的收益率曲线的形状发出的信号和过去不同。
当前争论的焦点在于几个问题:
收益率曲线逆转是否意味着迫在眉睫的衰退?
收益率曲线逆转与经济放缓的因果关系?
哪一种指标能够发出更好的衰退信号?
美联储是否会/需要暂缓加息? 背景知识
收益率曲线:债券的收益率曲线是描述收益率(纵轴......
宋光辉
文:宋光辉,博人金融总经理
美国上世纪20年代开始,金融采取“分业经营与分业监管”制度,在70年代金融自由化与去监管化的推动下,金融实际已经混业经营。1999年美国的《金融服务现代化法案》基于金融客观现实,确定了混业的制度。中国的金融体系处于向市场化转型的进程中,带有很强的计划经济体系的特征。近二十年的金融创新,金融行业的分业模式已经名存实亡,基于分业模式下的条线分割式的监管,带来诸多监管套利,弊端突显,资管业务最为明显。监管层已经意识到问题的存在,因此才有央行联合几大部委出台的资管新规。金融委再提债市统一监管。正是沿袭这一思路。这一思路推进,未来金融行业面临重大洗牌。 
一、会......
滕飞

中国正在重塑资本市场新平衡格局

滕飞 11月18日

光大银行资产管理部首席分析师

经过4个多月的再平衡和心理修复期,股市或将维持震荡向上格局,债市在宽松资金面下仍然长期看牛,短期或有震荡风险。在财政政策发力下,地方基建项目将成银行信贷增长新动力,未来资金将更多通过股市和债市进入企业,以股市和债市为主的资本市场将迎来春天。
6月以来的沪深股市暴跌打破了原有的金融体系格局和资金链条,股市资金回流银行体系导致债市暴涨。经历了股市的大起大落和债市的一骑绝尘,经过了4个多月的再平衡和心理修复期,目前正在形成新的弱平衡格局:股市去杠杆结束,低位企稳震荡上行;债市发行节奏加快,特别是企业债发行量大增,债市利率大幅下降;财政政策发力,银行资产荒局面将逐步扭转,银行对基建的信贷支持力度加大......
柯荆民
股市“硕鼠”只是小字辈:11起债市犯罪牟利超过6亿元
2015-01-26 21:15 来自:新华网 
审计署近年来先后查处的11起债券交易犯罪案件,相关人员从中牟利高达6亿多元。
【写在前面】
       原农银汇理平衡双利基金经理郝兵涉嫌利用未公开信息交易罪将于1月27日开审,其之前被曝债市利益输送。在此之前的1月26日晚,新华社连发四篇文章揭露债市“硕鼠”旧疾。
       新华社四篇文章分别题为《审计署查出11起债市违法犯罪案件线索》、《三道“藩篱”防堵债市“硕鼠”》、《债券市场亟待破解&ld......
吴迪

如何在中国熊市的阴影下突围

吴迪 07月01日

知名独立经济学家

最近熊市的阴影笼罩全球投资市场,自打美联储主席伯南克在6月19日提出了退出QE3的一个时间表,金融市场便度过了2013年最波动的一个星期,而国内钱荒也如火如荼的引爆开来。投资资产全面洗牌,主要投资项目均呈现下跌,只有美元由于避险需求上升而走强,由此引发的一系列连锁反应将决定今年下半年的投资格局,尽管美联储基本上不会在今年减少资产购买规模,而且未来半年美国宏观经济的表现依然是个未知数。
不管未来美国经济和美联储何去何从,有两个市场值得投资者注意:一个是债市,一个是股市。
美联储的退市考虑给美国国债带来了很大的卖压,10年期国债年息率由议息前的2.1%水平升至6月22日的2.66%水平,突破了2.5%的关键水平。......
石磊

2012,我们站在周期与趋势的乖离点上

石磊 12月30日

吸引子咨询董事长

笔者以为08金融危机以后,中国已经开始了一个新的内向型经济增长趋势,内需正在引导产能更新和转移;与此同时,外部盈余正在快速下降,国内的流动性结构将发生巨大变化,流动性管理政策也可能顺势调整。
全球各经济体之间国际收支已经在金融危机后处于再平衡的趋势中,而中国所处的中等收入经济体则出现了国际收支盈余下降的趋势。这一趋势将对中国经济的杠杆率、增长模式和流动性产生明显影响。
中国经济正在主动加杠杆的过程中,而居民部门的金融资产负债率已经较高,但政府和企业的资产负债表较为健康,具备继续加杠杆的能力;中国经济结构逐步转向依靠内需拉动,这将引发产能更新和转移;国际收支盈余的下降将对中国经济主体的外部......
凌华薇

百万亿银行资产的救赎

凌华薇 05月04日

财新传媒主编

债市大发展,是逐步推进利率市场化、降低银行业资产狂飚的关键性改革
中国银行业的总资产在2010年已逼近百万亿元,达到GDP总量的2.39倍,再度创下新高。这一数据的公布立即引来业界广泛关注。然而,立足于银行业本身的改革,并不能解决这一问题。
拿中国的此类数据和美国类比,毫无意义。众所周知,美国经济不以银行体系为主要融资渠道。可比的是日本和德国,这两大主要依赖银行输血的经济体代表。根据这两个国家提供给OECD的数据,日本2008年银行业总资产约9.81万亿美元,GDP总量为4.32万亿美元,前者是后者的2.27倍,比上个世纪90年代的高峰时期有下降。而2008年德国银行业总资产约为6.6万亿欧元,同年德国的GDP约2.48万亿欧元,该比......
石磊

中国股市和债市上演对立行情

石磊 04月12日

吸引子咨询董事长

“2011年中国CPI将呈现前高后低的走势”,这样的判断在3月以来渐渐成为市场主流的预期。国债收益率曲线平坦化的程度几乎达到2008年上半年货币政策放松前夜的水平,这样的预期暗含着中国经济增长将在下半年出现持续回落;而另一方面,股市已有蓄势待发的姿态,周期性行业股票正在受到股票投资者的偏爱,股票投资者正在看好中国经济的增长。两个市场的投资者对中国经济给出了不同的预期,那么哪个才是正确的趋势?
判断当前经济增长是处于上升期还是处于经济增长回落期,不是只看GDP就可以的,关键是看经济扩张的动力是不是存在.企业最重要的扩张动力是利润,利润如果处于较高的水平,企业就会投资扩张生产,经济增长就会加速,而此时......

精彩评论

陈酿老久 实朴

原文:还乡琐记:草木叩门 生活继续

吴春波H-R “乡田同井,出入相望,守望互助,疾病相持”,已成追忆。

原文:还乡琐记:草木叩门 生活继续

小胖子真不瘦 风口浪尖上的传奇人物!如果你就这样被打败,那你就真的太失败了,但是我相信你不是这种人,期待你东山再起的那天。

原文:回来吧,贾跃亭

lulud 创业英雄还是欺诈惯犯

原文:回来吧,贾跃亭

zhangmingxiao 川普执政一百多天,初见端倪

原文:商人治国成笑柄

孙越 史上有很多传奇,更有很多英雄,他们的死彰显生命的价值。

原文:对外侦察局的掏心猎手

zhangmingxiao 这个不是一起超售事件,是美联航因为内部员工需要乘坐飞机,旅客满员的情况下利用超售这个工具来达到赶下旅客的目的。

原文:美联航赶乘客下飞机 资深机长告诉你是否违规

郭杰群 在美国,地产开发商将出售资产所得在一定期限内进行类似房产的再投资可以享受一定的免税条款。这在我国当前还不具备,因此在一定程度上制约了地产商的能动性。

原文:REIT的海外发展及启示

Lypsey3543 “据个人了解,中国一线城市住宅投资收益率不会高于3,美国可以达到6。”作者这里说的应是租金收益率。首先,因(特大)人口增长加速,在新兴市场投资房产,主要看资本利得,动态租金收益要会延后实现,静态比较同期没有太大意义。其次,物业年均持有成本,纽约和中国一线城市不可比。第三,纽约和曼哈顿是两个概念。离开曼岛,租金中位数值完全是不是一个档次。而中国一线城市的租金上涨范围更大。因为仍处于成长期。总体而言,虽然在中美两国都投资的是房产,但从收益分布特征和波动率来说,完全可以看作是差别极大的两类资产。就如同高等级债券和蓝筹股票,横比收益没有意义,因为后者大幅超越。归根结底更可能是风险偏好异质性(含Demographic factors)和经济周期所处阶段决定了投资者更偏爱哪一类。

原文:2017年美国房地产市场展望——美国市场、中国视角

王争春 价格和土地供给的问题,我们慢慢谈。市场有垄断市场、寡头市场和竞争市场,定价规则自然有差异。

原文:面对房价,教科书自焚吗?经济规律笑了

财新微信