财新传媒
傅格礼

2017年第一季度:机械降神特朗普和比特币

傅格礼 03月29日

曼达林基金创始合伙人

由 Pietro Gagliardi 执笔
“当别无他法时,总还有幻想”
- Conan O'Brien
摘要
● 虽然市场为特朗普就保护主义贸易政策、大量基础设施支出和庞大的减税政策做出的选举承诺迅速买账,但高度确定的更多债务、央行疲软和地缘政治的紧张局势可能建议人们更加谨慎。
● 净值-净值,特朗普执政最重要的影响可能是为投资者提供足够的间断感,使他们即便在面对日益恶化的基本原则时,还可接受更高的资产价格:这是目前为止投资者在2008年后谨慎防止峰顶过程的最佳设置。
● 假设新政府将履行其承诺的最少一部分,势必会走向更高债务和通货膨胀的道路。未来持有美元可能不再吸引人,此外,由于缺乏其它可靠法......
胡研宏

经济混沌中的机会与政策展望

胡研宏 04月25日

希望做到投研的知行合一

经济混沌中的机会与政策展望
英大证券研究所
胡研宏 研究员  执业证书编号:S0990113110017
联系方式:0755-83007164  huyanhongydsc@foxmail.com
基本观点:
1.中国一季度经济复苏不可持续,国别经济约束牵制风险较大,人民币贬值2季度可能再现。
2.股权投资相对回报率较低,商品资金吸引力仍在,其中食品相关的股票、商品期货机会值得关注。
3.反腐败强度和重要性减弱,未来政策确定性可能会逐渐清晰,届时企业做出相对长期投资决策的可能性才会增大。
一、国别经济比较——人民币贬值还会回来
当前国际经济相对疲软,政策重点提防新衰退的产生。重要大国国内经济运行的利润......
柯荆民

过于重视GDP,会否损及中国经济?

柯荆民 01月31日

财经评论员,曾任欧洲基金公司高管和加拿大Blakes律师事务所法律顾问

1月19日,中国宣布,其2015年的GDP增长为6.9%(包括通货膨胀率在内)。这是25年以来最慢的增速,但它确实在政府的“约7%”的目标之内。许多经济学家对这个数字有点怀疑。上周宣布这个数字的人国家统计局长王保安面临组织调查后,网上对于这个数字更加怀疑。中国的反腐机构指责王保安“严重违反纪律”,这是对腐败的委婉说法。但除了对增长数字的怀疑外,另外一个问题提了出来:为什么中国一定要有一个GDP目标呢?
在大的工业国家里,中国是唯一有GDP目标的。通常,央行对于通货膨胀或失业率等设定目标。而在中国,政府首先设定一个产出扩张的特定比率,然后引导经济达到这个目标。这在国际上少见。中国经济过分依赖于G......
柯荆民

中国债务问题:去杠杆被延迟?

柯荆民 10月24日

财经评论员,曾任欧洲基金公司高管和加拿大Blakes律师事务所法律顾问

在很大程度上,对中国经济而言,二位数的增长已经是过去的事情了。按照官方公布的数字,第三季度经济增长率只有6.9%。事实上,可能还要少一二个百分点。虽然与2014年同时期相比,第三季度的银行贷款增长仅为15.4%,但由于在金融危机期间放出天量信贷,中国现在应该开始去杠杆。实际的作法,恰好相反:银行仍然持续地向经济大量注入债务。显而易见,由于担心与信贷紧缩如影随形的经济紧缩,政府对这种作法还显得有些支持。
信贷的增长在最近几年开始放慢。一个宽口径的测量指标是“社会融资总量” (TSF),包括银行贷款、公司债券和一系列影子银行产品。2009年,社会融资总量的增长飙升至35%:当时政府要求银行放开信贷闸门,以为当......
胡研宏

长期货币宽松的债务融资依据

胡研宏 08月05日

希望做到投研的知行合一

1.基本事实、观点:
A.未来货币政策将运行于债务高位运行的长期背景下。
B.短期观点:利率下调仍然没有结束,将会在下行的时间内继续调整。经济稳定之后政策将相对平稳,变动频率较低。目前调息周期没有结束,未来还将加大力度。
C.长期观点:货币政策将保持长期稳定,相对宽松局面。赤字水平将持续上升。
2.报告假设包含:
A.政府是自私自利的,货币政策长期偏向管理层便利。
B.长期增长率对于大型经济体是下降的。基于此推断:带来的财政收入是相比于已经形成的财政支出是不足的。
C.尽管许多政策着眼于长期,但处理方法更多是短期的,这不可避免的早来长期问题。
3.分析正文:
按照期限统计的债......
胡研宏
共识是机会,也是风险
宏观分析的目的着眼于宏观,对宏观或者说系统性风险进行分析与展望。从实际操作上看,并无太多及时性,但从风险控制以及投资回报上看,则十分重要。2014的股债双牛,2015没有市场预期的股债双牛,却迎来了大跌眼镜的熊出没迹象。大体上在于市场内生结构变化未及时纳入分析框架,新环境下不同主体视角中风险回报赔率的差异。在无意识中,形成市场的走势,并在共识中加强市场走势本身,直到市场自身与外力打破共识下的趋势强化。市场需要新的共识,风险也如影随形。在共识中,市场奔腾上行,在分歧中踟蹰不前,在观望中形成下跌,(观望也是一种共识),观望的人多了,下跌就成为共识,直到市场崩塌。这个过程是相当危险......
柯荆民

债务问题:中国经济的最大隐患

柯荆民 10月22日

财经评论员,曾任欧洲基金公司高管和加拿大Blakes律师事务所法律顾问

全球的投资者有很多事情值得担心:油价的下跌,欧洲面临的衰退和通缩,但其中最重要且被最不为人所理解的,是中国的债务问题。在过去的几年中,中国在债务中狂欢。其总债务(政府、公司和家庭借债的总和)从2008年占 GDP的100%,升至现在的占GDP的250%。这比发达国家少些,但远比发展中国家多。
由于大多数金融危机都发生在疯狂的债务上升之后——想想上世纪90年代初的日本,90年代末的韩国和其他新兴经济体,以及2008年的英美吧——中国有可能走向危机。此外,中国经济的通常增长率(实体经济产出减去通货膨胀)在下跌,即从2000年的每年约15%,到现在的约8.5%。看起来还会下跌,因为通货膨胀率在9月份为1.6%,创五年来......
柯荆民

债券市场:打破刚性兑付的神话

柯荆民 10月18日

财经评论员,曾任欧洲基金公司高管和加拿大Blakes律师事务所法律顾问

在现金耗尽后,超日太阳能最终为债务所压倒,成为本年度一个样板,这在以是不可能的——因为它被允许破产。那些在中国经济形态下的其他公司,以后也可能发生如此的结局。中国领高层已经痛下决心,强调金融体系的市场纪律。这个金融体系过于松懈,严重信赖信贷的增加。中国十多年前重启债市以来,超日太阳能是第一家违约的公司,是“新常态”下严父之爱的象征。但是,这个月的进展又让人意料不到:其债权人被救助。
对于研究中国经济的人来说,这多少让人觉得有些不安。对于改革,有很多不同的观点,许多政府官员主张掩盖坏账。在增加信贷以维持“僵尸”公司生存的前提下,即使增长放慢,中国的债务水平也在不......
胡舒立

【舒立观察】地方政府债治本策

胡舒立 08月22日

财新传媒总编辑,中山大学教授。

改善地方财政治理,以民主程序强化预算约束;发行市政债,让当地居民成为有约束力的投资人;改进考核制度,加强对地方行政主管的“债务问责”;以法律形式建立中央和地方政府事权财力相匹配的安排,明文规定中央对地方债无偿还义务
中国经济有癣疥之疾,亦有心腹之患,膨胀中的地方政府债务即属后者。
其总量究竟有多少?风险度有多高?目前仍各说不一。8月开始的新一轮审计,将对从中央到乡镇的五级政府做债务“体检”,这会有助于弄清真相,对症治疗以控制风险。不过,为防止地方政府性债务继续疯长,最终冲破风险警戒线,最重要的还是建立有效的地方政府举债约束机制。这既属治本之策,也是当务之急。
中国......
刘尚希

地方政府性债务风险会失控吗

刘尚希 08月02日

财政部科研所 所长 研究员

在风险理论中,债务风险属于主观构建风险。在一个复杂的债权债务系统中,债务风险取决于债务债权链条是否会断裂,而这个链条是由人们的信心和评价来支撑的。这与债务率的高低没有必然的联系。欧盟国家的债务率都远低于日本,却发生了危机;而日本政府债务占GDP 的比例超过200%,却没有发生危机。从总体情况来看,我国的政府债务,包括地方政府性债务,其规模远远低于日本,但国际社会对我国的关注度却远远高于日本。这是为什么?这与当前我国经济增长趋缓有关。放在这个背景下,似乎风险变大了,尤其是地方政府性债务风险似在扑面而来。
地方政府性债务不透明,这是导致关注度大大提升的重要原因。就像一个有趣的谜语,大家竞相去猜,......
申亚文

我们都有日本病(一)

申亚文 09月03日

一个炒家 半个写手

日本病最大的特征是经济陷入长期低迷,货币政策陷入流动性陷阱,政府债务规模急剧膨胀,财政扩张能力受限。
债务上升周期的逆转导致经济长期去杠杆化,减少投资、消费成为企业和消费者的第一原则,而一人的投资或消费即对应着另一人的收入,这就意味着全社会收入开始下降。收入下降意味着偿债能力降低,信贷开始收缩,从而经济陷入到通缩和衰退的通道。政府最初的刺激方案是降低利息,这在二十年前的日本,三年前的美国和现在的欧洲和部分新兴市场国家都已经出现,然而由于负债过于庞大,短期内也找不到新的能够覆盖资金成本的投资机会,私人部门举债能力丧失,降息并不能刺激信贷增长。唯一的好处在于减轻私人部门的财务成本,经济仍将继续......

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Lypsey3543 “据个人了解,中国一线城市住宅投资收益率不会高于3,美国可以达到6。”作者这里说的应是租金收益率。首先,因(特大)人口增长加速,在新兴市场投资房产,主要看资本利得,动态租金收益要会延后实现,静态比较同期没有太大意义。其次,物业年均持有成本,纽约和中国一线城市不可比。第三,纽约和曼哈顿是两个概念。离开曼岛,租金中位数值完全是不是一个档次。而中国一线城市的租金上涨范围更大。因为仍处于成长期。总体而言,虽然在中美两国都投资的是房产,但从收益分布特征和波动率来说,完全可以看作是差别极大的两类资产。就如同高等级债券和蓝筹股票,横比收益没有意义,因为后者大幅超越。归根结底更可能是风险偏好异质性(含Demographic factors)和经济周期所处阶段决定了投资者更偏爱哪一类。

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王争春 价格和土地供给的问题,我们慢慢谈。市场有垄断市场、寡头市场和竞争市场,定价规则自然有差异。

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