胡研宏
当前债市的有利面:商品价格持续下跌,以原油和铜的破位下跌为首;经济增长率水平的预期下调,形成的总体回报率要求下降;股票市场的波动性急剧放大以及后期会存在一个市场监管的介入。债券市场的不利面:股市可能走出趋势行情;年底资金清算的流动性紧张;来年的企业债务违约风险加剧。笔者认为,债券收益率上升空间有限,不利因素将逐步消散。1个季度内最重要因子就是流动性,其他影响将退居二线。投资上:建议逢低买入,这一波做多机会的时间区间有望持续到1季度末。
货币政策缺乏进一步宽松的动机,政府没有必要不断浪费政策工具子弹。存准下降只能预期,而无数据推动下,希望不大;定向宽松政策也基本不会再次规模推出;未来流动性管理将......
胡研宏

货币分化与投资—2015年债市投资逻辑展望

胡研宏 11月29日

希望做到投研的知行合一

广义范畴的货币(债券)对货币政策、经济已经产生了不可忽视的反馈性影响,尤其是近年来,基础货币视角的货币政策失效的特征越发明显。货币政策中,单纯通过购买国债来进行货币政策刺激的美联储,也不得不购买房地产支持抵押证券。这不是简单的定向支持。这是一种用法币向金融工具附加货币性的过程,换句话说,央行允诺购买在某种程度上强化了这类工具的法币性,也就是笔者将在文中提到的货币聚合化。随着经济增长的恢复,央行会逐渐抛弃这类资产,届时将实现货币的分化,此外,金融危机时期,由于主体信用的区别,市场还存在天然的选择性货币分化,非政府主体信用资产遭到抛售。 债券“货币”
伴随着货币政策的发展,经济社会......
chinamoneynetwork

霍华德•马克斯:橡树资本“可能”投资中国不良贷款

chinamoneynetwork 11月14日

我是China Money Network(中国金融投资网)的主编Nina Xiang;我全力追踪中国私募股权,对冲基金等"Smart Money“的动态。

全球最大不良债务投资者橡树资本集团(Oaktree Capital Group)于去年11月宣布将携手中国信达资产管理公司在中国及其它地区投资不良资产。但其宣言留下不少疑问。
他们将投资什么样的不良资产?采取怎样的投资战略?
与中国四大国有“坏账银行”之一的信达建立合作伙伴关系,橡树资本自然很有可能将不良贷款作为在中国活动的一部分,但这个问题并没有被明确解释。
本周早些时候,我有机会采访了橡树资本董事长兼联合创始人霍华德•马克斯(Howard Marks)。他在每年例行的对橡树资本亚洲区办事处考察期间在香港逗留了一天,与员工和业务合作伙伴见面。
正如预期的那样,马克斯没有给我直接答案。在与中国信达的......
柯荆民

海外债券:中国发行量最大

柯荆民 11月07日

曾任欧洲基金公司高管

金融危机以来,由于缺乏资本金和受监管的限制,对向新兴国家的公司提供借贷 ,西方大银行是越来越不热情。但投资者一直在寻找能比发达国家政府债券收益更高的资产。结果就是新兴国家债券的崛起。发行债券一般是这些新兴国家在海外设立的子公司。按照国际清算银行(BIS)公布的数据,雷曼兄弟倒闭后,新兴市场的企业(不包括金融机构)发行了6920亿美元的国际债券——今年的头六个月就达到890亿美元。
美元是离岸发行的最常用货币。在许多国家的货币对美元下跌时,这类债券让人担心,因为按照发行人本国货币计价的发行服务,会变得越来越昂贵。另一个比较大的风险是,发行人所在国的国家帐户无法控制债券发行人的风险总水平。许多......
柯荆民

债券市场:打黑是契机,制度建设是根本

柯荆民 08月27日

曾任欧洲基金公司高管

最近,发改委前司长张东生落马事件持续发酵。昨天,《新京报》还就此专门进行了探讨,说明债市腐败的原因是由二个方面引起的:一个是发改委的审批制度;二是发行市场的定价机制,当时采用的是协议制,由发行人、承销人和几个投资人一商量就可以决定债券发行价格,这就为利益输送留下了空间(注:现虽已经改为薄记建档制,但还没有实行更为市场化的招标制)。
债市打黑第二季,吸引了大家的眼球。由于《新京报》是一张在北京发行的都市报,说明此事件已经进入普通人的关注视野。
最新进展情况是,张东生因为涉嫌受贿,已经移送检察机关。发改委主管债券的前司长被采取刑事措施,是个大新闻,说明债券反腐,已经从以张锐案为代表的&ldquo......
徐高

不一样的经济和政策

徐高 04月29日

光大证券资产管理有限公司首席经济学家

今年1季度,中国经济再次面临沉重下行压力。GDP同比增速从去年4季度的7.7%下滑至7.4%,平了次贷危机之后的最低纪录。面对经济的弱势,政府已重启稳增长政策,在最近一个月密集推出了托底经济的措施。
现在对投资者来说,最重要的问题已不是政府要不要稳增长,而是稳增长会以何种方式进行,效果会怎样。发生在去年3季度的最近一次稳增长,是回答这个问题的一个自然参考。
当时,6月钱荒刚刚过去,短期资金价格虽然从足以令金融市场崩溃的高位显著回落,但中枢仍然比钱荒前高出了一大截。利率水平的上升明显抑制了包括信托委托贷款、票据、债券在内的表外融资的扩张,令社会融资总量的增长大幅滑坡。这让资本市场中弥漫对经济前景的悲观预......
柯荆民

超日债违约:中国债市走向成熟的标志

柯荆民 03月07日

曾任欧洲基金公司高管

中国的首次国内债券违约,标志着一个成熟的市场出现。
中国面临“贝尔斯登”时刻?美银美林的分析师认为是这样的,因为央行在1997年接管债券市场之后,出现了首次债券违约。2014年3月4日,一家财务陷入麻烦的太阳能供应商——超日太阳能科技公司公告:因公司缺少现金,无法全额支付即将到期的一笔债券利息。
有人担心此事件会引进连锁反应,从而导致流动性紧张,但这种担心并无道理。毕竟,中国太阳能产业深陷泥潭(伴随着产能过剩和业绩下降)已是众所周知的事实。曾经是全球最大的太阳能企业无锡尚德,也在去年对其外国投资者债务违约。
由于地方政府的介入,超日公司在去年已经逃过了一场债券违约。尽管这......
柯荆民

债券“新世界”:打破人为的藩篱

柯荆民 02月11日

曾任欧洲基金公司高管

想象一下,股票市场被分为二部分。大的投行—如高盛、摩根斯坦利和美银美林—将它们喜欢的股票列在一张清单上。这些被认可的股票会被归入投资银行推荐类(IB类),以较高的估值进行交易(即较低收益率);而投行不喜欢的股票,将被归于投行回避类(BS)。但是,一些投资人的投资权限仅为IB级股票。
这个想法听起来有些奇怪,但此种划分确确实实在债券市场存在着。在债券市场,大的评级公司对债务进行分级,从最高的 AAA级,到D级,即违约级。BBB- 级或以上的债券属于投资级(IG)),而BB+级或以下被认为是投机级,即通常所说的“垃圾债”。一些投资者根本不会碰垃圾债。相反,大部分债券基金主攻投资级债券(IG),或主......
柯荆民
解析新三中全会《决定》 之 债券市场篇
新三中全会《决定》对债券市场有两个基调:一是要发展,二是要整顿。加强直接融资,债市要发展确定无疑。至于整顿,其实始于今年6月的债市核查风暴已经将银行间债券市场推向了风口浪尖。
而刚刚过去的一周则上演了中国债券市场的“超级供给周”,国债收益率连续攀高,债券市场哀鸿遍野,更是让债市“同业综合征”的缺陷和漏洞暴露无遗。债市发展,关键在于整顿“同业业务”———甚至可以说,中国债券市场近来出现的所有重大问题,都与此有关。
新三中全会《决定》中提出“发展并规范债券市场”,可见未来有两个基调:一是发展;二......
柯荆民

银行资管直营:信贷资产证券化的探路

柯荆民 11月06日

曾任欧洲基金公司高管

按:银行理财产品进入了新的时代,日前首批11家银行开始试点债权直接融资工具、银行资产管理计划两种新类型的金融工具。这是对中国银行业资产管理具有里程碑意义的创新。
从结构上看,该试点相当于“公募基金+私募债”,就其实质而言,是一种最简单的资产证券化产品。特别是资产管理计划,是对此前银行理财产品的改进,其实质是为了满足银行理财产品“去通道化”的需要,最大限度地降低银行风险。同时为近10万亿的存量银行信贷资产进行证券化探路。
但目前来看,直接融资工具还没有取得“出生证”,银监会亟须与央行协商,解决资管计划的交易主体地位问题,并尽快修订《信托法》,将包括银行资产计划在内......
柯荆民

债券处罚应公开透明

柯荆民 08月14日

曾任欧洲基金公司高管

昨天的消息,央行发布通知,暂停包商银行银行间市场债券结算代理业务资格。
我开始看到消息,忍不住的喜悦,银行间市场终于开始强化执法了。
一名债市资深观察员这么评论:这是近年来,央行对债券代理机构作出的最严重的一次处罚,亦是债市风暴至今首家被公开处分的金融机构。这很可能意味着本轮债市整顿行动已经升级。但是,看完了整个通知,却是“一头雾水”。通知既没有说明包商银行违规的事实,也没有说其违反的是哪一条规定。
通知只是说:
根据《全国银行间债券市场债券交易管理办法》(中国人民银行令[2000]第2号发布)有关规定,以及包商银行有关情况,现暂停包商银行的银行间债券市场债券结算代理业务资格2......
柯荆民

夯实证券登记结算的基础

柯荆民 05月17日

曾任欧洲基金公司高管

2013年5月9日晚间,央行发布2013年一季度货币政策执行报告(以下简称《报告》),在此明确了对债券市场发展的思路。
《报告》中的“下阶段主要政策思路”部分称:将进一步强化托管结算系统、清算系统、统一交易平台和信息库等核心市场基础设施建设,提高效率,防范系统性风险。
将强化托管结算、清算系统放在统一交易和信息披露之前,这让人联想到监管层近期对银行间债券市场一系列整顿,包括中债登公司暂停丙类户开户和下发非金融企业账户买入债券的通知,从而为银行间债券市场夯实登记托管的法律基础加入了遐想。
国际上的规定
其实,国际组织早就有过明确要求。国际证券委员会组织(IOSCO)和十国集团央行支付清算......
吴迪

国内债券市场前景堪忧

吴迪 05月03日

知名独立经济学家

债券市场是国际金融市场中不可或缺的的一环,每日皆天文数字成交量,对经济影响颇大。国外金融市场对债券交易员的监管制度非常严苛,他们要在交易中图谋私利十分艰难。不过,最近内地债券市场暴露的老鼠仓则展示了另一个扭曲的世界。
中国最大的基金管理公司易方达固定收益部副总经理马喜德被报倒卖债券,涉嫌挪用挪用资金高达35亿元。公诉机关宁乡县人民检察院指控:马喜德、蔡国辉等人先后操纵200余次债券买卖,从2008年3月到12月期间,马喜德、蔡国辉等人故意串通、互相配合,多次利用银行、任职公司的35亿资金200多次购买债券,然后再安排自己合伙设立的长沙摩根公司低价买入、高价卖出,获利4900万元。将原本应属于银行、易方达等公司......
吴迪

债券投资会是很有钱途的玩法

吴迪 04月28日

知名独立经济学家

随着人民币国际化的进展,债券将成为投资和融资的重要渠道,而且对股市发展也会有助力,因此投资者有必要了解一下债券投资的ABC。
人们常听说垃圾债券,其实就是信用评级低于BBB-的债券,也叫高息债券或非投资级债券。由于美联储等大央行压低息口,许多逐利的投资者就被驱赶到了高息债券市场,结果高息债券的息率屡创新低。
眼下股市依然是个未知数,金融危机眨眼五年,投资者慢慢地恢复了对风险的胃口,资金从进入货币市场乃至债券,和更高风险的高息债券;还有部分流入股市。如果股市未来情况好转,不少资金会从高息债券券移师股市。股市的颓势对高息债券市场也有影响,因为上市企业经营业绩普遍不佳,便会推高高息债券的息率,给举......
柯荆民

公司债的新篇章

柯荆民 03月06日

曾任欧洲基金公司高管

来源于 财新《新世纪》 2013年第8期 出版日期 2013年03月04日
交易所债市打破樊篱,取消管制,可能带来固定收益市场的大发展
财新《新世纪》 记者 王申璐 郑斐 杨娜
公司债试点五年,有望拨云见日。2013年春节前夕,中国证监会向沪深交易所和券商发布的《公司债券发行管理暂行办法》(讨论稿)(下称《暂行办法》)完成意见征求。交易所债市兴起在即。
按照《暂行办法》,证监会将发行债券的主体从上市公司正式扩展到非上市公司,公司债的发行方式亦从公开发行扩展到非公开发行。这是交易所市场推出中小企业私募债后的又一大进步。
根据《暂行办法》,公司债的发行方式有新的突破,即取消了公司债发行的保荐制,公司债......
柯荆民
中国的债券市场正在进行一场大规模改革,以为城市化项目提供大约40万亿元人民币(相当于美元6万亿)的资金。
在过去的30多年,中国经济的发展主要是靠政府投资和出口拉动。但是由于政府投资内在的效率低和环境污染等问题,投资拉动的发展模式已经难以为继。受08年次贷危机和欧债危机的影响,靠出口拉动,也不太现实。中国的经济发展,必须转变模式,而城市化,是答案。
在未来的12年内,将有4亿人进城。需要为他们建造住房,以及道路、学校和医院等配套措施。而这需要大量资金。城市化呼唤资本资本市场的自由化,要求债券市场扩容,为城市化提供资金。
现今,城市化所需的资金来源于以下渠道:中央和地方政府提供的财政拨款;银行......
柯荆民

评级机构到“秋后算账”的时候了

柯荆民 02月19日

曾任欧洲基金公司高管

荆民点评:
2008年,美国三大评级机构,给予债券工具过高评级,加剧了次贷危机。也就说,如果没有美国的三大评级机构,美国次贷危机根本不可能发生。另外,2009年,三大评级机构调低了希腊主权信用等级,进一步引发了欧债危机。
次贷危机发生六年后,经过多年的调查取证,现在美国司法部门开始“清算”标普,就是在找寻金融危机之源,是其对金融危机进行反思很重要的一部分。
针对三大评级机构的胡作非为,美国和欧盟提出了不同的解决方案:美国是尝试采用向投资人收费的模式,这点我国加以借鉴,成立了向投资人收费的中债资信;欧盟的方案是不再信赖外部评级机构,而成立自己的评级机构,这点中国也加以学习,在城投债......
柯荆民
荆民点评:
证监会新规的公布,是交易商协会、发改委和证监会三家债券市场监管机构竞争和协调的结果。因为我国一直在事实上存在三个债务种类:交易商协会监管的中票、短融和资产支持票据,发改委监管的企业债券,以及证监会监管的公司债券。事实上,三家互相竞争。债券发行人可以基于谁提供的利率低、融资快和审核方便在三家进行选择。
银行间债券市场是主体,并且市场化程度最高,主要体现在以下三点: 采用的是注册制,而非证监会和发改委采用的审核制; 除公募外,还有非公开工具,也就是私募。将来在合格投资者确定后,合同形式的私募要成为主要形式。 以前银行间市场的主承销商主要是商业银行,现在证券公司也可以成为主承销......
柯荆民

如何让评级机构对”虚高评级”买单?

柯荆民 02月06日

曾任欧洲基金公司高管

美国的评级机构在2008年全球金融危机中起了推波助澜的作用。据报道,标普为了扩大业务,在2007年7月至2007年10月期间,在对房地产抵押贷款债券(MBS)和债权抵押证券(CDO)进行评级时,掩盖了上述结构性金融产品的风险,误导了投资者。
正是评级机构的误导,投资者购买了大量有毒的结构性金融产品,最终酿成了次贷危机。
这次美国政府起诉标普并非偶然。美国参议院在2011年4月的一份报告中称,穆迪、标普和惠誉三大机构为了争夺业务,以复杂的结构性金融产品大开绿灯,取得了丰厚的评估费用。
2013年2月4日,美国司法部提起诉讼,指控标普在MBS 和CDO债券评级过程中没有遵守评级标准,造成投资者超过50亿美元的损失。
这......
柯荆民

超日债投资者赴沪证监局要说法

柯荆民 01月31日

曾任欧洲基金公司高管

荆民点评:
2013年3月,“11超日债”的首笔应付利息8980万元。2013年1月9日,评级机构鹏元将债券发行人超日太阳及其发行的“11超日债”信用等级进行了下调,二者均由AA下调为AA-。
本次超日太阳公司债为无担保的信用债,投资人对债券的偿付,提出了以下三个要求:
1. 对债券的后续偿付追加担保。在债券兑付面临恶化的情况下,要求发行人增信,这个要求是合理的。增信包括追加保证人和增加抵/质押物二种。超日太阳目前财务状况恶化,要找保证人,估计比较难,看来只能是公司自己提供抵/质押物。在2013年1月23日召开的债券持有人会议上,超日太阳常务副总经理陶然表示:“目前超日债已经获得超日及其子公司......

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王争春 价格和土地供给的问题,我们慢慢谈。市场有垄断市场、寡头市场和竞争市场,定价规则自然有差异。

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