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柯荆民

债券“新世界”:打破人为的藩篱

柯荆民 02月11日

北京昌民律师事务所主任

想象一下,股票市场被分为二部分。大的投行—如高盛、摩根斯坦利和美银美林—将它们喜欢的股票列在一张清单上。这些被认可的股票会被归入投资银行推荐类(IB类),以较高的估值进行交易(即较低收益率);而投行不喜欢的股票,将被归于投行回避类(BS)。但是,一些投资人的投资权限仅为IB级股票。

 

这个想法听起来有些奇怪,但此种划分确确实实在债券市场存在着。在债券市场,大的评级公司对债务进行分级,从最高的 AAA级,到D级,即违约级。BBB- 级或以上的债券属于投资级(IG)),而BB+级或以下被认为是投机级,即通常所说的...

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柯荆民

 

    解析新三中全会《决定》 债券市场篇

 

    新三中全会《决定》对债券市场有两个基调:一是要发展,二是要整顿。加强直接融资,债市要发展确定无疑。至于整顿,其实始于今年6月的债市核查风暴已经将银行间债券市场推向了风口浪尖。

 

    而刚刚过去的一周则上演了中国债券市场的“超级供给周”,国债收益率连续攀高,债券市场哀鸿遍野,更是让债市“同业综合征”的缺陷和漏洞暴露无遗。债市发展,关键在于整顿“同业业务”———甚至可以说,中国债券市场近来出现的所有重大问题,都与此有关。

 

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柯荆民

银行资管直营:信贷资产证券化的探路

柯荆民 11月06日

北京昌民律师事务所主任

按:银行理财产品进入了新的时代,日前首批11家银行开始试点债权直接融资工具、银行资产管理计划两种新类型的金融工具。这是对中国银行业资产管理具有里程碑意义的创新。

从结构上看,该试点相当于“公募基金+私募债”,就其实质而言,是一种最简单的资产证券化产品。特别是资产管理计划,是对此前银行理财产品的改进,其实质是为了满足银行理财产品“去通道化”的需要,最大限度地降低银行风险。同时为近10万亿的存量银行信贷资产进行证券化探路。

 

但目前来看,直接融资工具还没有取得“出生证”,银监会亟须与央行协商,解...

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柯荆民

债券处罚应公开透明

柯荆民 08月14日

北京昌民律师事务所主任

昨天的消息,央行发布通知,暂停包商银行银行间市场债券结算代理业务资格。

 

我开始看到消息,忍不住的喜悦,银行间市场终于开始强化执法了。

 

一名债市资深观察员这么评论:这是近年来,央行对债券代理机构作出的最严重的一次处罚,亦是债市风暴至今首家被公开处分的金融机构。这很可能意味着本轮债市整顿行动已经升级。但是,看完了整个通知,却是“一头雾水”。通知既没有说明包商银行违规的事实,也没有说其违反的是哪一条规定。

 

通知只是说:

 

根据《全国银行间债券市场债券交易管理办法》(中...

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柯荆民

夯实证券登记结算的基础

柯荆民 05月17日

北京昌民律师事务所主任

2013年5月9日晚间,央行发布2013年一季度货币政策执行报告(以下简称《报告》),在此明确了对债券市场发展的思路。

《报告》中的“下阶段主要政策思路”部分称:将进一步强化托管结算系统、清算系统、统一交易平台和信息库等核心市场基础设施建设,提高效率,防范系统性风险。

将强化托管结算、清算系统放在统一交易和信息披露之前,这让人联想到监管层近期对银行间债券市场一系列整顿,包括中债登公司暂停丙类户开户和下发非金融企业账户买入债券的通知,从而为银行间债券市场夯实登记托管的法律基础加入了遐想。

国际上的规定

其...

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吴裕彬

国内债券市场前景堪忧

吴裕彬 05月03日

职业投资人

债券市场是国际金融市场中不可或缺的的一环,每日皆天文数字成交量,对经济影响颇大。国外金融市场对债券交易员的监管制度非常严苛,他们要在交易中图谋私利十分艰难。不过,最近内地债券市场暴露的老鼠仓则展示了另一个扭曲的世界。

中国最大的基金管理公司易方达固定收益部副总经理马喜德被报倒卖债券,涉嫌挪用挪用资金高达35亿元。公诉机关宁乡县人民检察院指控:马喜德、蔡国辉等人先后操纵200余次债券买卖,从2008年3月到12月期间,马喜德、蔡国辉等人故意串通、互相配合,多次利用银行、任职公司的35亿资金200多次购买债券,...

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吴裕彬

 

随着人民币国际化的进展,债券将成为投资和融资的重要渠道,而且对股市发展也会有助力,因此投资者有必要了解一下债券投资的ABC。

人们常听说垃圾债券,其实就是信用评级低于BBB-的债券,也叫高息债券或非投资级债券。由于美联储等大央行压低息口,许多逐利的投资者就被驱赶到了高息债券市场,结果高息债券的息率屡创新低。

眼下股市依然是个未知数,金融危机眨眼五年,投资者慢慢地恢复了对风险的胃口,资金从进入货币市场乃至债券,和更高风险的高息债券;还有部分流入股市。如果股市未来情况好转,不少资金会从高息债券券...

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柯荆民

公司债的新篇章

柯荆民 03月06日

北京昌民律师事务所主任

来源于 财新《新世纪》 2013年第8期 出版日期 2013年03月04日

交易所债市打破樊篱,取消管制,可能带来固定收益市场的大发展

财新《新世纪》 记者 王申璐 郑斐 杨娜

公司债试点五年,有望拨云见日。2013年春节前夕,中国证监会向沪深交易所和券商发布的《公司债券发行管理暂行办法》(讨论稿)(下称《暂行办法》)完成意见征求。交易所债市兴起在即。

按照《暂行办法》,证监会将发行债券的主体从上市公司正式扩展到非上市公司,公司债的发行方式亦从公开发行扩展到非公开发行。这是交易所市场推出中小企业私募债后的又一大...

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柯荆民

中国的债券市场正在进行一场大规模改革,以为城市化项目提供大约40万亿元人民币(相当于美元6万亿)的资金。

在过去的30多年,中国经济的发展主要是靠政府投资和出口拉动。但是由于政府投资内在的效率低和环境污染等问题,投资拉动的发展模式已经难以为继。受08年次贷危机和欧债危机的影响,靠出口拉动,也不太现实。中国的经济发展,必须转变模式,而城市化,是答案。

在未来的12年内,将有4亿人进城。需要为他们建造住房,以及道路、学校和医院等配套措施。而这需要大量资金。城市化呼唤资本资本市场的自由化,要求债券市场扩容...

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柯荆民

评级机构到“秋后算账”的时候了

柯荆民 02月19日

北京昌民律师事务所主任

荆民点评:

2008年,美国三大评级机构,给予债券工具过高评级,加剧了次贷危机。也就说,如果没有美国的三大评级机构,美国次贷危机根本不可能发生。另外,2009年,三大评级机构调低了希腊主权信用等级,进一步引发了欧债危机。

次贷危机发生六年后,经过多年的调查取证,现在美国司法部门开始“清算”标普,就是在找寻金融危机之源,是其对金融危机进行反思很重要的一部分。

针对三大评级机构的胡作非为,美国和欧盟提出了不同的解决方案:美国是尝试采用向投资人收费的模式,这点我国加以借鉴,成立了向投资人收费的中债资信;欧...

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柯荆民

 荆民点评:

证监会新规的公布,是交易商协会、发改委和证监会三家债券市场监管机构竞争和协调的结果。因为我国一直在事实上存在三个债务种类:交易商协会监管的中票、短融和资产支持票据,发改委监管的企业债券,以及证监会监管的公司债券。事实上,三家互相竞争。债券发行人可以基于谁提供的利率低、融资快和审核方便在三家进行选择。

银行间债券市场是主体,并且市场化程度最高,主要体现在以下三点:

  1. 采用的是注册制,而非证监会和发改委采用的审核制;
  2. 除公募外,还有非公开工具,也就是私募。将来在合格投资者确定后,...

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柯荆民

如何让评级机构对"虚高评级"买单?

柯荆民 02月06日

北京昌民律师事务所主任

美国的评级机构在2008年全球金融危机中起了推波助澜的作用。据报道,标普为了扩大业务,在2007年7月至2007年10月期间,在对房地产抵押贷款债券(MBS)和债权抵押证券(CDO)进行评级时,掩盖了上述结构性金融产品的风险,误导了投资者。

正是评级机构的误导,投资者购买了大量有毒的结构性金融产品,最终酿成了次贷危机。

这次美国政府起诉标普并非偶然。美国参议院在2011年4月的一份报告中称,穆迪、标普和惠誉三大机构为了争夺业务,以复杂的结构性金融产品大开绿灯,取得了丰厚的评估费用。

2013年2月4日,美国司法部提起诉讼,...

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柯荆民

超日债投资者赴沪证监局要说法

柯荆民 01月31日

北京昌民律师事务所主任

荆民点评:

20133月,“11超日债的首笔应付利息8980万元。201319,评级机构鹏元将债券发行人超日太阳及其发行的“11超日债信用等级进行了下调,二者均由AA下调为AA-

本次超日太阳公司债为无担保的信用债,投资人对债券的偿付,提出了以下三个要求:

1. 对债券的后续偿付追加担保。在债券兑付面临恶化的情况下,要求发行人增信,这个要求是合理的。增信包括追加保证人和增加抵/质押物二种。超日太阳目前财务状况恶化,要找保证人,估计比较难,看来只能是公司自己提供抵/质押物。在2013年1月23日召开的债券持有人会议...

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柯荆民

债券的担保

柯荆民 01月30日

北京昌民律师事务所主任

题记:跟普通担保相比,债券的担保具有特殊性:一只债券的发行额动辄上亿,用以担保的担保物可能包括多个房地产和证券,实际上组成了一个资产池。在担保期间,这个资产池是要进行管理和利用的。这跟债券回购期间对用于担保的债券的盯市管理是一个道理。信托作为一种“受人之托,代人理财”的制度,正可担当管理资产的功能。附担保公司债信托制度,起源于美国,巧妙地将债券、担保和信托密地结合在一起,先后被日本和我国台湾地区移植1997年东南亚金融危机后,韩国也采用了此种制度。

本文以笔者参与的一次类似附担保公司债的实践...

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柯荆民

金融战争中的核武器

柯荆民 01月24日

北京昌民律师事务所主任

评级机构历来被认为是金融战争中的核武器,其威力远大于汇率和热钱。

事实上,美国政府也是把评级机构作为金融战争中最锐利的武器来使用的。对此,美国著名的经济学家弗里德曼就说过:我们生活在两个超级大国的世界里,一个是美国,一个是穆迪;美国可以用炸弹摧毁一个国家,穆迪可以用债券降级毁灭一个国家。

自金融危机以来,穆迪、标普、惠誉三大评级机构下调国家信用评级如同“请客吃饭”。欧债危机后,三大评级机构没少煽风点火,希腊、意大利、法国和英国等国家纷纷“躺着”中枪。危机的每次加剧背后都有评级机构的影子在晃动。...

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柯荆民

中债登警示城投债倒债风险

柯荆民 01月23日

北京昌民律师事务所主任

荆民点评:城投债,真的是大而不倒吗?象现在这样一只也不倒,但信息披露跟不上,市场对地方政府的隐形担保形成预期,反倒是问题。就象一个人,有点感冒没有问题,就怕平常看起来很健康,但病来如山倒

从中债登的报告可以看出,城投债实际上是倒了山东海龙、江西赛维以及新中基三家。只是解决方法是采用地方政府兜底的方法,才没有真正倒掉。但是,如果有一天,系统风险爆发,地方政府再也无力兜底了怎么办?

其实,城投债远没有到大而不倒的程度。以上三家发行人出现了问题,市场是知道的,中债登公司也在警示这个...

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柯荆民

信用评级 从受到认可的案例开始

柯荆民 01月22日

北京昌民律师事务所主任

荆民点评:标准普尔、穆迪、惠誉三大评级机构的威力甚至被认为超过了美国政府。著名的经济学家弗里德曼指出:我们生活在两个超级大国的世界里,一个是美国,一个是穆迪;美国可以用炸弹摧毁一个国家,穆迪可以用债券降级毁灭一个国家。

2011年,人民银行等多部委完成了国务院有关规范发展信用评级的专项课题。课题得出的结论是:减少对外部评级的依赖,发展本土评级机构。而大公国际是一家唯一没有穆迪等国际评级公司持股的国内著名评级公司。这是大公国际在京推出其独特的地方政府评级方法体系的背景。著名财经评论员叶檀对此进行了抨...

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柯荆民

中国的债券信息披露

柯荆民 01月18日

北京昌民律师事务所主任

我国有关债券信息披露制度的立法,经过多年的发展,已经形成企业债券、交易所市场和银行间债券市场三套立法。完善我国的债券信息披露制度,应基于我国国情,并注意债券信息披露与股票披露的差异性。中国银行间市场交易商协会于201231对《银行间债券市场非金融企业债务融资工具信息披露规则》进行了修订,掀开了债券信息披露的新篇章,进一步引起了人们对作为债券市场基础的债券信息披露制度的重视。

 

一、  我国债券信息披露的现行规定

我国债券市场大致分为银行间债券市场和交易所市场二个主要市场。其中,银行间债券市场是...

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柯荆民

美国的债券信息披露

柯荆民 01月17日

北京昌民律师事务所主任

 (本文发表于《中国债券》2012年第5期,并经人大书报资料中心所办《投资与证券》2012年第10期转载)

 信息披露制度是证券市场监管的核心。在有效市场内,证券的价格是由信息决定的,投资者在决定是否购买某种证券时,有关证券的信息是其进行判断的基本依据;但证券市场的信息往往是不对称的,发行人基于保护其利益的考虑,往往并不愿意披露其业务或财务方面的不利信息,从而导致道德风险和逆向选择,使得证券价格无法及时反映市场信息,这就是通常所说的市场失灵。在此情况下,需要政府对证券市场进行监管,以公开原则纠正信息不对称。...

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石磊

中国债市:恐慌中等待小牛市降临

石磊 09月01日

吸引子咨询董事长

8月初以来,资金面的缓解和国际金融市场的混乱刚刚让债市从7月份的哀鸣中解脱出来,8月的最后一周,中国债市似乎重新陷入绝望的境地,纠结的依然是资金面。

前有央行将保证金账户纳入征缴准备金范畴冻结资金达8000-9000亿,后有中石化、民生银行等多只百亿规模以上转债发行在即,可能冻结资金超过2万亿,资金面似乎难逃一劫。恐惧的气氛在周初释放,10年期国债利率上跳超过10个基点,再次冲到4.1%这个年内高位,交易员的悲愤再次笼罩着债市。

市场已经至此,离场、观望还是入市?和前期的行情相比,最考验人的时候到了。“看清大方向,注...

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