张 帆

2019年A股市场回顾系列(七)

张 帆 12月21日

投行从业人士

A股历史上从来不缺乏极致风格的演绎。
2007年是重工业时代A股的高潮,中石油、招商银行等五朵金花在6124的牛市里走出了至今难以复制的估值高点。
很难想象银行股竟然可以炒作到70倍PE的高度,招商银行今天依然是A股银行股的领头羊,但是1.7倍的PB和10倍左右的PE都仍然面对一些争议。也很难想象QDII刚刚进入中国市场时,外资的主要重仓股是海螺水泥、三一重工等我们今天散户完全看不上的周期和基建行业股。可是回到2007年,不仅是我们自己,外国投资者对于我们的判断和印象也更多的还停留在重工业化这个阶段,所以,大盘股在这个阶段占优也就不足为奇了。 
2015年的牛市离大家相对来说更近一些,对于很多牛股也就印象更加深刻......
巴曙松

怎样防控债市信用风险?

巴曙松 12月20日

中国银行业协会首席经济学家、香港交易及结算所首席中国经济学家

文 | 巴曙松 蒋峰
一、引言及文献综述
2014年,“11超日债”利息无法按期全额支付,成为国内首例实质性违约的公募债券,中国债券市场“刚性兑付”就此终结。此后,我国债券市场信用违约事件频发,债券市场的违约风险开始集中释放。据Wind数据库统计,2016年、2017年违约债券数量分别为78只、49只,涉及债券余额分别为393.24亿元和392.90亿元。2018年受金融去杠杆、宏观经济增速下行、债券集中兑付等多方面影响,累计违约债券只数已达120只,违约余额高达1176.51亿元,信用风险大幅扩大。未来金融监管仍然以金融去杠杆、脱虚向实、严监管为主线,部分弱资质发债主体的融资仍将受到较大负面冲击,债券违约将常态化。......
面包财经

嘉必优:科创板上市首日涨93%,募资6.48亿用于扩产

面包财经 12月20日

见微知著,把财报剖开给你看。

嘉必优(688089)于12月19日在科创板上市,上市首日上涨93.18%。
目前,科创板上市公司共67家,上市首日涨幅最大的个股为安集科技,达400.15%;表现最差为建龙微纳,首日即跌2.15%。首日涨跌幅平均值及中位数分别为114.24%及96.2%。
嘉必优首日表现在科创板上市公司里处于中等水平。
募资6.48亿用于扩产 
嘉必优主营业务包括多不饱和脂肪酸ARA、藻油DHA及SA、天然β-胡萝卜素等多个系列产品的研发、生产与销售,产品广泛应用于婴幼儿配方食品、膳食营养补充剂和健康食品、特殊医学用途配方食品等领域。
公司IPO发行3,000万股,发行价格23.90元/股,募集资金总额71,700.00万元。扣除发行费用后,募集资金净额64......
万钊

如何看待2020年制造业投资?

万钊 12月20日

经济学博士,中国金融四十人论坛青年研究员,现就职于招商银行金融市场部

在中央经济工作会议上,制造业转型升级是非常重要的议题,明确提出了“增加制造业中长期融资”的要求,研判明年的制造业投资尤为重要。
从下图可以看到,制造业投资趋势并不是很好。2008年之前,制造业投资增速大概在35%左右,次贷危机期间出现下行,然后反弹至2011年的高点32%左右,然后持续单边下行,2018年出现了一次反弹,目前又回落至2.5%左右。
从直觉逻辑上讲,制造业投资主要驱动力在于盈利空间。从上图可以看到,工业企业的营业收入同比,确实对制造业投资有一定的领先性,领先期大概在1年-1年半之间。
这个逻辑是容易理解的,企业家看到盈利机会之后,经过市场调研、方案论证等过程,到最终形成投资,间隔时间......
面包财经

天迈科技:新三板转战创业板,IPO募资净额2.6亿

面包财经 12月20日

见微知著,把财报剖开给你看。

12月19日,天迈科技(300807)在创业板上市,上市首日高开20%,收盘封44%涨停。
招股书显示,天迈科技主营业务是基于车联网技术为城市公交运营、管理及服务提供综合解决方案,属于智能公共交通领域。
2019年前三季度,公司营收2.31亿元,同比增长27.18%;归母净利润3020.7万元,同比增长235.93%。公司预计2019全年营收及利润增幅分别为32.17%及25.01%。
从新三板到创业板 
公开资料显示,天迈科技前身为成立于2004年4月的天迈有限。2014年7月,公司名称变更为郑州天迈科技股份有限公司。2014年12月,公司股票正式在股转系统挂牌公开转让。
在新三板挂牌之后,天迈科技开始筹划IPO,但并不算顺利。
2016年5月,......
面包财经
永续债正成为不少房企的“新宠”,在短期降低企业账面杠杆率的同时,中长期隐含的风险不容忽视。
新华财经和面包财经研究员对公开数据的梳理显示,房企发行的永续债余额已经突破千亿元关口。其中,2019年截至12月16日的人民币永续债、美元永续债发行金额分别达到约150亿元人民币和40亿美元。
房企为何如此钟情于永续债发行?
背后除了信托、银行贷款等其他融资渠道遭到收紧外,永续债本身在会计分类上的优势也是一大原因。因为在满足一定条件后,可以将永续债分类为资产负债表中的权益项,由此达到房企降杠杆的目的。
然而,其中也蕴含着不少风险。包括永续债发行利率相对较高、掩盖发行主体真实负债率、到期后存在......
张大伟

LPR连降落空 未来会降准吗?

张大伟 12月20日

中原地产首席分析师

12月20日,LPR改革后迎来第五次报价。最值得关注的是5年期的LPR没变,在11月历史首次降低后,本次维持了不变。虽然市场早有预期,但房地产还是期待年末有所利好。
中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布,2019年12月20日贷款市场报价利率(LPR)为:1年期LPR为4.15%,5年期以上LPR为4.80%。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。
首先,与市场预期一致,楼市期待的红利落空。
由于本月MLF利率维持在3.25%不变,LPR报价保持不变的预期早有。2019年11月份,全国居民消费价格同比上涨4.5%,制约了利率下调的步骤。
对于房地产市场来说,在11月LPR降低下,房贷利率已经有所走低,但5个基点的变化不大。整体看,本次LPR持平,对......
蔡未名

朝核:警惕美国“嫁祸于人”

蔡未名 12月20日

未名,江南布衣,下过乡,上过学,教过书,写过小说……

朝核:警惕美国“嫁祸于人”。——吾国外交部发言人耿爽12月17日在记者会上表示,当日凌晨,中俄两国共同向联合国安理会提交了关于政治解决朝鲜半岛问题的决议草案。据央视新闻客户端消息,草案主要包括三方面内容:一是重申各方应致力于实现半岛无核化;二是敦促美朝继续对话,呼吁恢复六方会谈;三是根据朝遵守决议情况,解除部分对朝制裁措施。笔者认为,从此次中美经贸协商的经验来看,分阶段解决矛盾是一种务实而有效的态度,对朝核问题也应如此。鉴于朝方此前实际上已经“冻核”并拆除了部分核试验场,安理会的确应给予相应的“奖励”,即解除部分对朝制裁措施。现在中俄提出了上述决议草案,接下......
张明

张明:本轮猪周期为何与众不同?

张明 12月19日

平安证券首席经济学家,中国社会科学院世界经济与政治研究所国际投资室主任

2019年11月,在宏观经济增速仍在下行的大背景下,中国CPI同比增速由10月的3.8%跳升至4.5%。如图1所示,导致中国CPI增速逆势飙升的最主要因素是猪肉价格快速上升。2019年10月与11月,猪肉价格同比增速分别达到101.3%与110.2%,连续创出有月度数据以来的历史新高(之前的峰值是2007年8月的80.9%)。
应该说,仅仅在半年之前,绝大多数分析人士都没有能够预见到,2019年下半年猪肉价格居然能如此快速地攀升。事实上,如图1所示,从2005年至2017年的三次完整猪周期来看,呈现出峰值不断下降、持续时间有所拉长的趋势性特征。以至于在本次猪肉价格上涨之前,很多分析师都认为,分析猪周期的必要性已经下降,猪肉价格变化对CPI的影响已经持续弱化。......
徐杨

解构质量因子——聚焦于财务分析的多因子策略

徐杨 12月19日

老虎证券合伙人、美国基金公司TigerShares CEO

股神巴菲特曾说:“比起买一个估值很低但质量中规中矩的公司,我更喜欢买质量高但估值一般的公司。”
然而,人们对质量的定义是模糊的,不同人从不同的角度都可以定义质量。评判一家公司时,有人看的是公司的盈利能力,有人看的是会计质量:“这家公司财报真实可靠”,还有人看的是业务质量、管理团队能力等。那么,如何从量化的角度定义质量高的公司呢?于是,在金融研究中,质量因子出现了。
与规模、价值、动量等由单指标或同类型指标构成的风格因子不同,质量因子通常由多个不同维度的财务指标构成。目前市场上主流的质量因子指数,往往都采用不同的财务指标构建,这也给不少研究者通过数据挖掘得出各种统计检......
何帆

何帆:为什么GDP在涨,工资没有涨?

何帆 12月19日

上海交通大学安泰经济与管理学院教授

1 宏观经济指标的统计方法
生活中我们常常听到各种宏观经济指标。可是,你有没有这样的感觉:宏观指标的表现,跟我们的实际感受往往有差别。
有人会问,咱们国家GDP年年增长,可我没感觉收入在增加;有人还会问,猪肉一天一个价,水果蔬菜也不便宜,可咱们国家的消费者物价指数怎么也并没有高涨?
其实原因很简单——这些指标本来就不反映你的生活,你看错了。
为什么会是这样呢?那我们该看什么指标?怎么看呢?今天我们就来详细说一说。
一提到宏观经济指标,所有人都会第一个想到GDP,国内生产总值;很多人还会想到CPI,消费者物价指数。CPI衡量的是消费者面临的整体物价变动,也是衡量一个国家通货膨胀水......
Jameel Ahmad

市场基本未理会特朗普弹劾案

Jameel Ahmad 12月19日

富拓首席市场分析师

·        美国股指接近历史高点;特朗普遭众议院弹劾
·        英镑自大选后的19个月高点大跌逾400点
·        英国央行料在今日的会议中保持谨慎
标普500指数结束了五连涨,周三小幅收低。不过,投资者风险偏好似乎仍较高,美国主要股指均接近历史高点。市场基本未理会特朗普遭众议院弹劾的消息,因为人们相信弹劾条款难以在共和党控制的参议院获得通过,特朗普基本上不可能因为弹劾下台。中美达成第一阶段贸易协议传递出的积极信号继续主导市场方向。
新年假期临近,标普500指数今年迄今......
7点5度

从菲佣市场看跨境汇款的变革

7点5度 12月19日

【7.5度】以一手数据零偏差解读东南亚创投市场。为中国投资者和创新企业提供全视角动态东南亚市场情报。

​接下来你将看到: 菲律宾跨境汇款市场 新技术赋能跨境汇款升级 出路--掌握技术顺应发展
1.菲律宾跨境汇款市场
目前无论是哪种汇款方式,都有各种中间银行,中介的参与,并收取一定比例的手续费。而且整个汇款的流程需要耗费相当大的成本和时间,尤其是跨境汇款,前后需要经过开户行、央行、境外银行等多道手续,且不同机构有自己独立的账务系统,系统间并不相通,因此需要多方建立代理关系、在不同系统进行记录、与交易对手进行对账和清算等,效率和成本问题就更加突出。
据世界银行的统计,全球跨境支付的规模以年均5%速度在不断增长。说到东南亚的跨境汇款,那就不得不要提到一个国家了--菲律宾,菲律宾全国总共1000万海......
7点5度

直击东南亚 | 菲律宾初创生态面面观

7点5度 12月19日

【7.5度】以一手数据零偏差解读东南亚创投市场。为中国投资者和创新企业提供全视角动态东南亚市场情报。

​接下来你将看到: 菲律宾的现状 是什么让菲律宾成长脚步放缓? 菲律宾初创生态系统进化中 谁是菲律宾下一个独角兽
整个东南亚的创投生态都在蓬勃发展,我们看到印尼和新加坡在过去十年里孕育出不少独角兽。但如果我们把镜头拉近菲律宾,就会看到一个不同的故事。
1.菲律宾的现状
菲律宾仅次于印尼,是东南亚第二大国家,人口1.06亿,其中有7600万活跃互联网用户。然而,它的初创企业还没有培养出与Grab或Traveloka一样或者对标的本土企业。在菲律宾,只有一个Revolution Precrafted勉强可以称得上独角兽,这是一家专门生产豪华预制装配式住宅(俗称拼装房)的房地产技术公司。
虽然菲律宾面临着群岛被分割成数千个......
蔡未名

没补贴还能活下去才是真英雄?

蔡未名 12月19日

未名,江南布衣,下过乡,上过学,教过书,写过小说……

没补贴还能活下去才是真英雄?——在日前召开的中国光伏行业年度大会上,光协副理事长兼秘书长王勃华介绍,今年1—10月国内新增光伏装机约17.5GW,同比下降超过五成。据报道,吾国新增光伏装机规模已连续两年下滑,断崖式下跌背后是政策的变化:2018年5月31日国家发布相关政策,大幅收缩享有补贴的光伏新增装机总量,受此影响,光伏发展势头戛然而止。有专家预计,2020年将是最后一批光伏发电竞价补贴上网项目,这意味着2021年后光伏竞价补贴或将终止(财新网)。笔者虽是个“科盲”,也知道光伏是一个新兴产业,它利用太阳能发电,从而为人类提供清洁能源,故此在很多国家得到政府的扶持和财政补贴。但任何新兴产业都必......
面包财经
凯伦股份(300715)日前披露了《配股提示性公告》,此次配股以公司2019年12月19日总股本为基数,每10股配售3股,可配售39,549,900股,配售价格为12.64元/股。配股主要日期安排如下:
对比12月18日的收盘价24.14元/股,凯伦股份这次12.64元/股的配股价折价超过四成。
首次再融资:主要用于补充流动资金 
这是凯伦股份上市后首次再融资。
2017年10月,凯伦股份在创业板上市,IPO募集资金总额2.25亿;扣除发行费用后,募资净额约1.93亿元。募集资金主要投资于新型高分子防水卷材生产线建设项目、唐山防水卷材生产基地项目及防水材料技术研发及培训中心项目。
截至2019年6月30日,公司已累计投入募集资金总额为14,994.......
面包财经
4日前,优客工场向纽交所递交了招股书,股票代码为“UK”。
优客工场是一家联合办公空间运营商,成立于2015年。2017年,公司进入新加坡开始布局全球市场。2018年至今,公司加速扩张,并购了包括火箭办公在内的多家公司。
招股书显示,优客工场“建立了一个独一无二的全国性平台,通过无缝整合线下物理空间和在线会员社区实现差异化”。公司为会员提供灵活、动态的工作场所和服务,以满足他们多样化的业务需求,为企业会员的员工提供便利的、高质量的学习和生活设施及环境。
截至2019年9月30日,公司共覆盖包括中国一线和新一线城市以及新加坡和纽约在内的42个城市,共设有197个联合办公场所,其中,已经运营的......
香樟经济学术圈

姓氏偏好会影响投资者股票市场反应吗?

香樟经济学术圈 12月19日

由中国社科院、哈佛大学、多伦多大学等国内外青年经济学者发起

推文人 | 杨羚璇
原文信息:Jung, J.H., Kumar, A., Lim, S.S. and Yoo, C.Y., 2019. An analyst by any other surname: Surname favorability and market reaction to analyst forecasts. Journal of Accounting and Economics.
短评:姓氏代表一个人的血统,很多姓氏可以追溯到很久以前,是一种不可磨灭的文化印记。这篇文章研究了分析师的姓氏对投资者投资决策的影响,并通过两个特殊事件:2001年的“911”事件和2003年法、德反对美国发动伊拉克战争,检验了美国投资者对于姓氏的喜好反过来影响了自己的投资行为。
研究背景
名字(first name)是在一个人出生时所赋予的,但是姓氏(surname)是从父母那里继承的并且......
巴曙松

全球经贸不确定性预期下的人民币国际化

巴曙松 12月19日

中国银行业协会首席经济学家、香港交易及结算所首席中国经济学家

文 | 巴曙松 王珂
2019年初,被视为国际贸易晴雨表的波罗的海干散货指数在前期持续走低后出现崩跌,其背后逆全球化趋势愈演愈烈;而近期的中美贸易摩擦向贸易战升级无疑是最大的黑天鹅事件,加上美国对伊朗的金融遏制战略、美元全球供给收缩、全球经济贸易的不确定性预期和地缘政治冲突的压力,各主要经济体纷纷加速“去美元化”。国际政治经济的复杂性和全球货币竞争的高烈度为人民币国际化提出了挑战,也提供了巨大的机遇。
尽管自2009年中国人民银行启动跨境贸易人民币结算试点以来,人民币国际化取得了显著的成果,但面对人民币国际计价功能拓展乏力、区域化刚刚开局、近期汇率波动过大的现状,人民币国际化仍任重道远。......
万钊

今年的财政赤字还能不能兜得住?

万钊 12月18日

经济学博士,中国金融四十人论坛青年研究员,现就职于招商银行金融市场部

17日财政部公布了1-11月财政收支情况。我们结合1-11月的财政收支数据,来看看当前的财政情况,算一算今年的赤字能否兜得住。
我们先来看看,过去五年的一般公共预算的累计收支缺口。从全年的收支缺口来看,呈现逐年递增的态势。今年截至1-11月的累计缺口2.7万亿,比去年同期多8000亿,今年的缺口明显高于往年同期。
那么这个收支缺口,还有多少扩张空间?这要先回到一般公共预算的基本公式,即:财政收入 +赤字额 = 财政支出。从下图来看,这个公式一般都不成立,资金缺口就需要从别的科目调入来调节。用来调节的科目,主要有两个,第一个是预算稳定调节基金和地方财政结转结余资金;第二个是政府性基金预算、国有资本经营预算调入资金......

精彩评论

陈酿老久 实朴

原文:还乡琐记:草木叩门 生活继续

吴春波H-R “乡田同井,出入相望,守望互助,疾病相持”,已成追忆。

原文:还乡琐记:草木叩门 生活继续

小胖子真不瘦 风口浪尖上的传奇人物!如果你就这样被打败,那你就真的太失败了,但是我相信你不是这种人,期待你东山再起的那天。

原文:回来吧,贾跃亭

lulud 创业英雄还是欺诈惯犯

原文:回来吧,贾跃亭

zhangmingxiao 川普执政一百多天,初见端倪

原文:商人治国成笑柄

孙越 史上有很多传奇,更有很多英雄,他们的死彰显生命的价值。

原文:对外侦察局的掏心猎手

zhangmingxiao 这个不是一起超售事件,是美联航因为内部员工需要乘坐飞机,旅客满员的情况下利用超售这个工具来达到赶下旅客的目的。

原文:美联航赶乘客下飞机 资深机长告诉你是否违规

郭杰群 在美国,地产开发商将出售资产所得在一定期限内进行类似房产的再投资可以享受一定的免税条款。这在我国当前还不具备,因此在一定程度上制约了地产商的能动性。

原文:REIT的海外发展及启示

Lypsey3543 “据个人了解,中国一线城市住宅投资收益率不会高于3,美国可以达到6。”作者这里说的应是租金收益率。首先,因(特大)人口增长加速,在新兴市场投资房产,主要看资本利得,动态租金收益要会延后实现,静态比较同期没有太大意义。其次,物业年均持有成本,纽约和中国一线城市不可比。第三,纽约和曼哈顿是两个概念。离开曼岛,租金中位数值完全是不是一个档次。而中国一线城市的租金上涨范围更大。因为仍处于成长期。总体而言,虽然在中美两国都投资的是房产,但从收益分布特征和波动率来说,完全可以看作是差别极大的两类资产。就如同高等级债券和蓝筹股票,横比收益没有意义,因为后者大幅超越。归根结底更可能是风险偏好异质性(含Demographic factors)和经济周期所处阶段决定了投资者更偏爱哪一类。

原文:2017年美国房地产市场展望——美国市场、中国视角

王争春 价格和土地供给的问题,我们慢慢谈。市场有垄断市场、寡头市场和竞争市场,定价规则自然有差异。

原文:面对房价,教科书自焚吗?经济规律笑了

财新微信