财新传媒
柯荆民

债市监管:央行做错了什么?

柯荆民 05月03日

财经评论员,曾任欧洲基金公司高管和加拿大Blakes律师事务所法律顾问

债市监管:央行做错了什么?
历史在不断地重复它自己。仔细审阅中国证券史,我们惊奇地发现,现在银行间债券市场做的,跟当年STAQ系统做的,惊人地相似。只是结果有些不同:1997年,联办STAQ系统由于市场准入过宽和金融杠杆过大而崩盘;银行间债券市场虽然同样有丙类户引起的准入过松和“代持"放大杠杆问题,却由于债券审计风暴而幸免于难。
STAQ系统的崩盘
上世纪90年代,在成立上海和深圳二家交易所的同时,中国最早的二家场外证券市场也诞生了:一家是民办的STAQ,1990年成立,全称为全国证券自动报价系统(Securities Trading Automated Quotations System);另外一家是NETs,为人民银行官办的,即1993年成立的中国......
赵晓

股市已显春天气息

赵晓 05月02日

北京科技大学经济管理学院教授

(赵晓 滕启尊)
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日前,中国建设投资研究院、社会科学文献出版社联合发布的《2013年中国投资蓝皮书》指出,2013年我国股市很可能出现上涨,预计全年沪深300指数增长能达到18.6%。数据一出,便引起了社会各界对于股票市场的激烈讨论。
近些年中国经济飞速发展、一枝独秀,但是股票市场却跌跌不休,熊冠全球,一路从2008年的6124点跌到如今的2177点,跌幅将近70%,广大散户投资者被深深套牢、苦不堪言。中国股市何时才能走出阴霾成为了人们最为关心的话题。如今,一系列利好因素相继呈现,让我们多少感受到了一丝春天的气息。
首先,市场信心逐渐恢复。货币政策收紧、经济增速放缓、IPO恢复、......
吴迪

债券投资会是很有钱途的玩法

吴迪 04月28日

知名独立经济学家

随着人民币国际化的进展,债券将成为投资和融资的重要渠道,而且对股市发展也会有助力,因此投资者有必要了解一下债券投资的ABC。
人们常听说垃圾债券,其实就是信用评级低于BBB-的债券,也叫高息债券或非投资级债券。由于美联储等大央行压低息口,许多逐利的投资者就被驱赶到了高息债券市场,结果高息债券的息率屡创新低。
眼下股市依然是个未知数,金融危机眨眼五年,投资者慢慢地恢复了对风险的胃口,资金从进入货币市场乃至债券,和更高风险的高息债券;还有部分流入股市。如果股市未来情况好转,不少资金会从高息债券券移师股市。股市的颓势对高息债券市场也有影响,因为上市企业经营业绩普遍不佳,便会推高高息债券的息率,给举......
康仕学

中国概念股面临新开幕还是剧终?

康仕学 04月27日

Rob Koepp,观察和评论国内外经济和文化。

自2007年全球金融危机爆发以来,美国股市越来越显示复苏迹象。2013年3月标普500和道琼斯指数都创历史收盘新高 。早在2012年纳斯达克综合指数就已超越它2007年的高峰。
中国股市的趋势却恰恰相反。上证指数从2007年创下6,124.04点历史之最,到2012年11月份收盘跌破2,000点。深成指从19,600.03点跌破至8,000点大关。2010-2012年,高峰的创业板综指也从之前1200多点缩水一半。
另外考虑到纽交所与纳斯达克具有的市场流动性和综合的21 万亿美元市值,加上沪深两市IPO条件的高门槛和国内操纵市场问题等,对具有资格的中国企业来说,选择在美上市应该彰明较著。
但从任何在观察中美经济关系的人所知,2010-2011年对在美上市中国概念股做......
吴迪

股市房地产谁与争锋?

吴迪 04月26日

知名独立经济学家

长久以来,楼市都是中国富人最钟爱的财富积累渠道,股市只是财富殿堂里一个落寞的陪读生。可如今情况似乎要逆转。
最近由中国建投投资研究院公布的2013年《投资蓝皮书》,却指出房地产牛市好戏将尽,而今年沪深300指数有望增长18.6%。 楼说楼有理,股说股有理,到底谁有理?
自08年金融危机以降,A股表现一直在全球垫底,这可以说是连前总理温家宝在任期内最大的遗憾。虽然相关部委推出多项措施宏图救市,中国的热钱也很多,合格境外投资者(QFII)及人民币合格境外投资者(RQFII)的额度几次三番提高,这些东西都让人生发不少美好的愿景,但现实却是丑陋无比。
A股是烂泥扶不上墙,从去年12月初到今年2月初,只有短暂的3个月上升......
尹铭

做市商将代替券商制度

尹铭 04月26日

濯清资本副总裁

1971年2月28日,世界上第一个电子股票市场诞生。
作为全球领先的无形交易市场,纳斯达克(NASDAQ)通过与全国范围内做市商系统相连结,实现了自动撮合场外证券市场交易。这成为做市商制度演变的雏形。
打破传统  做市商承担投资风险
21世纪初,做市商制度成功引入国内贵金属投资领域。自此之后,国内金融市场主要由两种基本模式构成,撮合交易和做市商交易。国内A股市场及期货市场属于前者,而天交所提供的贵金属交易则采取做市商交易模式。
简单来说,做市商就是具备一定实力和信誉的独立交易商。传统的撮合成交机制,需要A和B,C和D,完成1对1的对等交易。而在做市商制度之下,不需要互相买卖,投资者需要做的,......
柯荆民

债市:“丙类户”之觞

柯荆民 04月26日

财经评论员,曾任欧洲基金公司高管和加拿大Blakes律师事务所法律顾问

丙类户,从其字面看,仅是一个债券结算的账户,即企业以自己名义开立在中债登的账户。但经过这次债市风波后,丙类户的另外二重含义被深刻地认识到:丙类户,还是交易账户,是利益输送的通道。
最近业内流传的一句话,更是深刻地说明了这一点:在每个丙类账户后面,都有一个债券行业的“大佬”,他们呼风唤雨,能在一级市场拿到好的债券,还能找到各种资金方,没人敢得罪他们。
如果具有交易资格,那就不是一般的结算客户,而是交易主体。这跟美国对证券商的定义相符。在美国,证券商即指以自己的名义从事证券买卖的公司或自然人。从此点看,丙类户没有证券商之名,却行证券商之实,从事的是证券业务,是没有受到监管的证券商......
吴迪

人民币升值是机遇不是祸

吴迪 04月25日

知名独立经济学家

中国最近真是流年不利,先有惠誉和穆迪降低中国评级,接着官方公布的第一季度经济增长也低于市场预期,照这情形人民币本该下跌的,可如今偏偏上升,令出口受影响。至于人民币上升很有可能都是热钱惹的祸。人民币自2005年7月开始汇改以来,已经连续八年升值,而美元兑人民币汇率更由1美元兑8.2765元人民币,升至上周最高的1美元兑6.1699元人民币。
去年年底开始,受到日圆将大幅贬值的消息刺激,热钱开始四处出击,而中央又放大QFII及RQFII的额度来向Hot Money投怀送抱;加上人民银行允许开放台湾参与人民币业务,令国际套利资本憧憬人民币国际化所能带来的升值空间。
另外,Morgan Stanley又放话说要把中国A股成分股加入MSCI......
旁观组

新政冲击与站稳脚跟

旁观组 04月23日

本质现象,携手旁观。微博:@旁观组

@旁观组:新一届政府施政5个月来,政府思路逐步明晰。之前市场的一些不切实际的幻想开始破灭,而新政的冲击正在全社会各个环节展开。
一、新型城镇化下的投资
从去年底开始,配合着新总理的“新型城镇化”的朦胧利好,市场开始不停的炒作周期类股票。在市场很多人眼里,所谓的新型城镇化和过去的大干快上的旧式城镇化应该没有太多区别。
过来讨论的大牛们老是喜欢给出上面一张图,他们会绘声绘色的说:“你看,每次换届的头两年都是投资加快增长的年份,比如2003-04年,比如2008-09年。”因此潜台词立刻浮出台面,就是明天投资增速不会慢,甚至会超预期,而且12年底的经济工作会议也提到要让“适当扩大社......
柯荆民

银行间债市核查风暴升级 制度漏洞亟须填补

柯荆民 04月22日

财经评论员,曾任欧洲基金公司高管和加拿大Blakes律师事务所法律顾问

■中国经济时报  记者 魏域涛
银行间债市核查风暴不断升级
在万家基金邹昱、中信证券杨辉等多位债券市场大佬被监管部门调查后,证监会相关负责人于4月19日透露,证监会相关监管部门将进一步进行专项核查,重点将涉及是否存在利益输送、基金公司内部制度建设与执行以及固定收益类产品制度和机制上的漏洞。截至目前,央行、审计署等相关监管部门尚未就核查做出表态。
此次核查风暴指向的是近年来市场规模不断扩大的银行间债券市场。截至今年2月底,我国债券市场债券托管量为26.6万亿元,其中银行间债券托管量为25.4万亿元,占比95.3%。从交易量来看,2011年,银行间债券总成交接近200万亿元,同期上证所债券总成交仅为21万亿元......
柯荆民

谈“丙”色变为什么

柯荆民 04月22日

财经评论员,曾任欧洲基金公司高管和加拿大Blakes律师事务所法律顾问

我是中央某报记者。近日,中信证券和万家基金等多位银行间债市重量级人物相继被监管机构带走,起因是涉嫌利用丙类账户进行利益输送,此事也揭开了金融机构违规进行债券代持的黑幕。您在财新博客上也在第一时间对此事进行了回应。
作为中央国债登记结算有限责任公司的原法律顾问,您自银行间债券市场建立之初,就参与其体系建设。在这一问题上,无疑您的看法具有权威性。我想就如下问题向您请教:
一、银行及非银行金融机构为什么要进行债券代持?这一行为行为是否违规或违法?
代持是指两个交易对手间私下达成协议,一方代替另一方持有债券,到期后委托方回购债券。代持债券,首先会扰乱市场价格,其次,这个债券来回的过程有可能......
张化桥

企业分红的坏处

张化桥 04月20日

中国支付通集团董事长

最近,我看了巴菲特2012年给股东的信。我最感兴趣的一段,是他谈论分红的坏处。 
他举了一个例子。"一家公司,净值200万元,你我各占一半。该企业的股本回报率ROE每年12%,留存利润也一样获得12%的年回报率。外人不断想以净值的25%溢价入股。
你想每年分红率为1/3,另外2/3留存。第一年末,你我各分得红利4万元。于是,每年的派息额和"股票"价值均增长8%(亦即,12%减去4%)。
十年弹指一挥。咱俩的公司的净值达到了4,317,850(亦即200万每年复合增长8%)。你我的各半股份当然有个市价:2,698,656元(注意:25%的净值溢价)。咱俩都发达了。
但是,如果咱哥俩十年不分红,咱们就可以更加发达!......
柯荆民

以“代持养券”进行利益输送

柯荆民 04月18日

财经评论员,曾任欧洲基金公司高管和加拿大Blakes律师事务所法律顾问

2013年4月15号,万家基金基金经理邹昱被监管部门调查。据有关人士介绍,邹昱作为债券基金经理,涉嫌违规“代持养券”。
所谓“代持养券”是指投资机构以现券方式卖出债券后,跟交易对手私下签订协议,在将来某一时点以接近当初成本价重新买回该笔债券。以买回债券的期限进行划分,期限较短的称为“代持”,不断滚动续作、期限长达数月甚至数年的称为养券。
“代持养券”涉及债券持有制度的制度安排。
在债券结算代理制度创立之初的2004年,受中国人民银行和中债登的委托,我在全国债券结算代理大会上发言,对债券结算代理可能出现的欺诈问题,进行了警示。http://kejingmin.blog.caixin.......
Barrons

从量化角度看金价

Barrons 04月17日

职业投资者,合伙人。

2011年9月,我在财新《新世纪》周刊发表了题为《泡沫熟了》的文章,认为金价已经见顶。 http://barrons.blog.caixin.com/archives/24765  事后证明,2011年9月5日正是金价12年牛市的顶点。
2013年4月15日,金价大跌9.51%,震惊了世界。美国在1971年宣布废止美元与黄金的兑换,金本位终结。从1968年到目前的45年里黄金交易的单日变化标准方差为1.37%,在2-5个Sigma以上近似符合立方幂率。4月15日发生的金价大幅下跌9.51%是一个6.96个Sigma的事件,在正态分布假设条件下不可能发生,即使用幂率分布测算也只有0.06%的可能,也就是每隔六七年发生一次。
从量化分析的角度看,金价的变化是怎样的呢?
把过去45年里金价单......
Barrons

A股未来可能的走势

Barrons 04月15日

职业投资者,合伙人。

A股仍然在反泡沫之中不能自拔,模型的预测没有改变。
模型的预测随着最新数据不断更新,预测的时间点越远,误差越大,但总体趋势不变。股市这种复杂系统,存在不断的循环反馈,同时存在多种可能的走势,最后所有其他的可能破灭后,才是我们看到的实际走势。
王金龙

家族基金的投资方式

王金龙 04月14日

海投全球创始人

美国家族基金起源于镀金时代的富豪家族,包括摩根,洛克菲勒,卡内基,梅隆等,为管理和传承家族资产成立的家族办公室。按照购买力计算,这些家族才是真正的富豪,现在的美国首富,比尔盖茨,巴菲特等人的资产,要远远落在他们后面。两个世纪以后,虽然这些家族已经没有超级富豪了,但是这些家族掌控的总资产还是要以百亿计。而这些家族能够几代传承超越世纪的主要原因就是他们的家族财富都是通过家族基金的方式集中管理的。
美国的第一个家族基金是洛克菲勒的家族办公室。约翰.洛克菲勒在积累了巨大的石油财富(福布斯估计在2008年的价值超过6000亿美元)之后把资产分成了几个部分:一部分捐赠给教育和科研,包括芝加哥大学和洛克菲勒大学等......
杉再起

三月投资月报——行情结束了吗?不!牛市才刚开始

杉再起 04月11日

80后,北人南下,曾经的文艺青年,职业投资人,倍霖山投资管理有限公司(Mont Pelerin Asset)创始人,名称取自朝圣山法语音译。......

春节前几乎所有人都说股市没有调整了,中国已经不存在产能过剩,经济必然强复苏;春节后,股市跌了一个月,也就200多点,经济指标有些异常,结果至少70%的人认为蛇年行情已经结束,别再提复苏了,弱复苏都没啥意思,躲在医药、消费和电子股里猫冬吧。国内某大型基金公司直接说中国还没真正到衰退,整个周期都指向滞胀,严重看空A股,上证综指年内跌到“解放前”点甚至1664点……如此冰火两重天的判断令人费解,不就是1-2月的经济数据不太如人意吗,有必要反应这么激烈吗?
不知是因为“冷冬”,还是政府换届尚未完成,抑或是春节时间的错位,前两月的经济数据不尽人意,草根调研也没有很多复苏的迹象。再加......
王兰

一阔脸就变的创业板公司

王兰 04月11日

投资业者

IPO是中国众多中小企业梦寐以求的“龙门”,一跳龙门公司和股东马上阔起来。上市后:资金成本降低(有的财务费用成负数);市场号召力加强;管理层激励更明显等等,对发展有利因素不少。正常而言公司上市后业绩应持续改善,但现实是否按此逻辑?为简单见我们只统计一个指标:归属上市公司股东净利润。范围上为使数据有较长的历时性,我们统计了创业板中最早的一批上市公司:绝大部分是09年IPO,个别10年初IPO其申报材料“三年一期”的三年包括06、07、08年全年,一期包括09年非全年,我们笼统将其理解为09年上市(其后上市的公司没有06年数据)。上市后业绩数据来自年报和业绩快报。具体到本文的统计指标,以IPO为时间T,我们......
Barrons

预警日本股市

Barrons 04月10日

职业投资者,合伙人。

最新的预测显示日本股市已经明显进入泡沫后期。根据目前的数据,日经225指数将在4月25-5月3日左右见顶,大约在14500-14800点左右。
陈立彤

私募危机:受害者不只民营企业

陈立彤 04月09日

中国律师、美国纽约州律师、香港国际仲裁仲中心仲裁员

作者:Peter Fuhrman (中文名傅成)中国首创创始人兼董事长
本文原发于《科技金融》(2013年4月)
关于我个人和中国经济的三个矛盾。第一,虽然是一个美国人,但是我最关注的却是中国经济的发展,三十年来在这片土地上所发生的奇迹,使我这个老外对中国经济和中国优秀的企业家们情有独钟。第二,中国的国企和央企从未拥有像今天这样庞大的规模和强大的盈利能力,而各级国资委为其所设定的增长目标、资产负债率要求等却使得在我们印象中一贯财大气粗的国企、央企面临着融资难的困境。第三,中国企业最重要的融资渠道之一——私募股权行业,从未像今天这样具备如此大的规模和影响力;中国的中小民营企业也从未像今天这样受益并......

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郭杰群 在美国,地产开发商将出售资产所得在一定期限内进行类似房产的再投资可以享受一定的免税条款。这在我国当前还不具备,因此在一定程度上制约了地产商的能动性。

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Lypsey3543 “据个人了解,中国一线城市住宅投资收益率不会高于3,美国可以达到6。”作者这里说的应是租金收益率。首先,因(特大)人口增长加速,在新兴市场投资房产,主要看资本利得,动态租金收益要会延后实现,静态比较同期没有太大意义。其次,物业年均持有成本,纽约和中国一线城市不可比。第三,纽约和曼哈顿是两个概念。离开曼岛,租金中位数值完全是不是一个档次。而中国一线城市的租金上涨范围更大。因为仍处于成长期。总体而言,虽然在中美两国都投资的是房产,但从收益分布特征和波动率来说,完全可以看作是差别极大的两类资产。就如同高等级债券和蓝筹股票,横比收益没有意义,因为后者大幅超越。归根结底更可能是风险偏好异质性(含Demographic factors)和经济周期所处阶段决定了投资者更偏爱哪一类。

原文:2017年美国房地产市场展望——美国市场、中国视角

王争春 价格和土地供给的问题,我们慢慢谈。市场有垄断市场、寡头市场和竞争市场,定价规则自然有差异。

原文:面对房价,教科书自焚吗?经济规律笑了

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