徐杨

解构质量因子——聚焦于财务分析的多因子策略

徐杨 12月19日

老虎证券合伙人、美国基金公司TigerShares CEO

股神巴菲特曾说:“比起买一个估值很低但质量中规中矩的公司,我更喜欢买质量高但估值一般的公司。”
然而,人们对质量的定义是模糊的,不同人从不同的角度都可以定义质量。评判一家公司时,有人看的是公司的盈利能力,有人看的是会计质量:“这家公司财报真实可靠”,还有人看的是业务质量、管理团队能力等。那么,如何从量化的角度定义质量高的公司呢?于是,在金融研究中,质量因子出现了。
与规模、价值、动量等由单指标或同类型指标构成的风格因子不同,质量因子通常由多个不同维度的财务指标构成。目前市场上主流的质量因子指数,往往都采用不同的财务指标构建,这也给不少研究者通过数据挖掘得出各种统计检......
江瀚

隔断房治理:不要让“一刀切”伤了都市青年的心

江瀚 12月17日

财经专栏作家,经济评论员,观察员

“记得刚来北京的前2个月,我住在改造的6人间里,吵闹的环境和永远有人的卫生间,实在让人难以接受。”蔡佳在接受采访时谈到,“后来找到了专业长租机构的房源,虽然是隔断间,但价格低、空间大,采光也好,与2个小伙伴舍友也相处融洽,住着有家的感觉”。
大学毕业刚一年,蔡佳满怀信心地从老家县城来到北京,在搬离了难以生活的群租房后,她从学姐那儿了解到某租房平台,顺利找到了一间心仪的房间。“房间条件很好,配齐日常家居后租金才2000多元,对于我这种刚工作的人来说性价比蛮高的,我很喜欢”,蔡佳难掩高兴的表示。
怀揣着对未来的憧憬,蔡佳签了一年的合约,可是没想到才三个月不到,一纸&ld......
伍治坚

伍德福德盛衰记:我们能够学到点什么?

伍治坚 12月16日

五福资本首席执行官

尼尔·伍德福德(Neil Woodford),是英国最有名的基金经理之一,曾经被誉为”英国的巴菲特”。伍德福德在景顺基金公司任职长达25年,管理的资产规模曾经达到330亿英镑,是当时英国管理资金量最大的个人基金经理。
2014年,伍德福德宣布从老东家辞职,开始创办自己的基金管理公司:伍德福德投资管理有限公司。当天,景顺的股价下跌了6%。
同年,伍德福德发行了独立门户后的第一只基金:伍德福德股票收入基金(Woodford Equity Income Fund)。后来在2015和2017年,他相继发行了伍德福德耐心资本信托(Woodford Patient Capital Trust)和伍德福德收入聚焦(Woodford Income Focus)。
然而,好景不长。2019年年初......
吴刚梁
12月11日,财政部发布了《关于进一步明确国有金融企业增资扩股股权管理有关问题的通知》(财金〔2019〕130号)。该《通知》在规范国有金融企业增资扩股行为,明确进场交易相关流程,防止国有金融资产流失等方面,做出了比较具体的规定。
通过认真研读全文,老吴认为,《通知》实际上是一个简单版的国有金融企业混合所有制改革操作指引。为什么这样说呢?
首先,看《通知》出台的背景。上个月,国务院国企改革领导小组召开了第三次会议,提出未来三年是关键的历史阶段,要求有关部门制定时间表与路线图。与此同时,国务院国资委出台了《中央企业混合所有制改革操作指引》,在全国范围内掀起了一次混改”小高潮“。
其次,......
苏莉

城投债或将再迎年度配置机会?

苏莉 12月08日

东方金诚首席债券分析师

“16呼和经开PPN001”回售违约又一次引发城投信仰危机。乐观者声称呼和经开本就不是城投,技术性违约或可期,城投信仰虽遭遇波折,但依然稳固;悲观者慨叹信仰破灭,固收职业生涯堪忧。
呼和经开是城投吗?必须是。但“是与不是”并不重要。实质大于形式,不用纠结Wind怎么分类的,不用管平台名单里有没有它,问题的关键在于市场是否认为其与所在地政府有剪不断理还乱的“信用关系”。两个要点:一、信用关系,而非单纯的业务关系。做基础设施建设及保障房建设的,也可以是单纯的建筑施工企业。传统城投业务中的“融资建设”定位,核心在于融资而非建设;二、预期主导的市场下,各方“认为&rd......
郭杰群

我国不动产开发商供应链金融资产证券化风险探讨

郭杰群 12月05日

麻省理工宁波(中国)供应链创新学院院长。国家千人计划特聘专家,兼任清华大学货币政策与金融稳定中心副主任,上海市金融青联常......

[节选将发表在《中国金融》。与丁盛合作]
资产证券化在我国实践应用中,普遍被认为是一种融资手段[1]。自2015年,我国出现以商业不动产抵押贷款为底层资产进行融资的资产证券化产品以来,不动产开发商使用资产证券化的规模越来越大(图1)。本文在对我国不动产开发商获得开发资金的途径分析之后,对目前供应链金融资产证券化进行了探讨。我们认为,当前不动产开发商的供应链金融资产证券化模式存在一定的风险,值得关注。
图1.我国不动产类资产证券化发行规模变迁
来源:厦门国金ABS云平台
1.  不动产开发商获得开发资金的途径
不动产开发商在开发不动产项目时,一般会以两种方式解决开发工程中的投入资金(如,开......
吴刚梁
据《齐鲁壹点》报道,11月28日,山东省国资委官网陆续披露省属国有企业2017年年度负责人的薪酬情况。在已经公布的12家省属一级企业中,最高年薪约为90万元,最低的不到50万元。
令人惊讶的是鲁商集团负责人的薪酬情况。老吴发现,该集团总经理凌沛学2017年度税前报酬总额为5.5万元,另外4名副总经理赵西亮、 李彦勇、张建军、张文生分别为4.53万元、4.59万元、4.53万元、8.84万元。
然而,与之形成鲜明对照的是,鲁商集团的另一些领导人员,包括党委书记兼董事长、党委副书记、纪委书记、工会主席、组织部长5人的年薪却大约在50—60万之间。为什么会出现这种天壤之别呢?老吴注意到表格下面的备注信息:“2017年2月份起,经理......
董毅智

ST银河、ST天宝、藏格控股三家上市公司连收《行政处罚事先告知书》

董毅智 11月28日

专业互联网、投资金融律师,风险控制专家

预先索赔条件:
自2017年4月21日至2019年11月24日期间买入ST银河(000806),且在2019年11月25日之后卖出或持有ST银河股票的推定亏损投资者(包括普通账户和信用账户)。
今日银河集团及相关当事人收到广西证监局出具的《行政处罚事先告知书》(桂处罚字[2019]3号、桂处罚字[2019]4号),事先告知书认定银河生物涉嫌违法事项如下:
(一)未按规定披露关联方非经营性占用资金的关联交易
2016 年至 2018 年,银河生物及其子公司通过直接或间接向关联企业划转资金、代关联方还款、对外借款供关联企业使用、向关联企业划转资金、代关联方还款、对外借款供关联企业使用、向关联方开具没有真实交易背景的商业承兑汇票等方式,持续......
徐杨

斯文森vs.巴菲特:真正的投资大师

徐杨 11月28日

老虎证券合伙人、美国基金公司TigerShares CEO

前摩根史丹利投资管理公司董事长巴顿·M·毕格斯(Barton M. Biggs)说:“世界上只有两位真正伟大的投资者,他们是斯文森和巴菲特。”
两者为何会受到如此的赞誉?卓越的投资业绩、开创了独特的投资模式及广泛传播与传承的投资理念等等。而这两个投资巨匠之间有何异同?谁更技高一筹?我们普通投资者是否可以复制他们的传奇?
01   投资业绩
02   业绩归因分析
03   两者的异同
04   无法复制的投资奇迹
05   对普通投资者的建议
一、投资业绩
巴菲特
沃伦·巴菲特(Warren Buffett)19......
吴刚梁

国资委政策吹风会再提转变自身的监管职能

吴刚梁 11月27日

中国企业改革与发展研究会研究员

在沉寂一段时间后,11月12日,国企改革领导小组召开了第三次会议,要求有关部门明确未来三年国企改革的时间表和路线图。于是,国企改革又开始全面提速。
据媒体透露,11月27日,在国资委举行的政策吹风会上,副主任翁杰明称国资委将抓紧研究制定国有企业改革三年行动方案,进一步明确从管企业向管资本转变。翁杰明还称,2019年国资委已经进行了厅局职能调整,并开展授权放权工作,积极推进监管职能转变。
会上还提到,国资委已经正式印发了《关于以管资本为主加快国有资产监管职能转变的实施意见》。
老吴认真研读了这个实施意见。在政策精神方面,与此前国家下发的《关于改革和完善国有资产管理体制的若干意见》(2015.11)、《国务......
江瀚

7年从退市再上市 风清扬后阿里路在何方?

江瀚 11月26日

财经专栏作家,经济评论员,观察员

7年时间,对于感情来说可谓是一个重大关口,对于一家企业来说却走过了从退市到再上市的历程,而这家企业就是大名鼎鼎的阿里巴巴,如今阿里重回港股,王者归来,只是没看到风清扬马云的身影,逍遥子带领下的阿里到底路在何方呢?
一、阿里港股实现王者归来
11月26日港股收盘,阿里巴巴-SW股价锁定在187.7港元,当日涨幅6.65%。当日换手率为0.34%,成交量为7275万股,总市值为40143亿港元。
当日早间,阿里巴巴创办人马云未出席上市仪式,由该公司董事局主席兼首席执行官张勇、副主席蔡崇信主持敲锣仪式,后由10位阿里巴巴经济体全球生态合作伙伴敲响了上市锣。阿里巴巴正式在香港联交所主板挂牌上市。开盘后,从总市值来算,阿里巴......
伍治坚

投资,比你想象的难很多

伍治坚 11月22日

五福资本首席执行官

在过去20年,投资哪支股票的回报最好?每个人可能都有自己不同的答案。但是有一只股票,几乎肯定会成为很多人的首选。那就是:亚马逊。
截至2019年11月12日,亚马逊的股价为1778美元,市值大约8,815亿美元,在全世界上市公司中排名第四(仅次于苹果、微软和谷歌)。
但如果你因此觉得投资很简单,只要买了亚马逊就能轻松战胜市场赚大钱的话,那就大错特错了。事实上,在亚马逊这只股票背后,有一个发人深省的真实故事。
1999年5月31日,美国财经杂志《巴伦周刊》的记者,Jacqueline Doherty发表了一篇题为《亚马逊炸弹》的署名文章。在该文中,Doherty强烈的质疑亚马逊的商业模式,并且提醒读者们,其股价还有很大的下跌空间。Doh......
伍治坚

选股,大势已去?

伍治坚 11月18日

五福资本首席执行官

在投资领域,广大群众最为熟悉的投资方法,就是选股。在中国,选股也被称为“炒股”。其本质是一样的,那就是从几千只上市公司股票中,选出自己认为好的,低价买入,高价卖出,期望通过这样的操作来获得比市场平均回报更好的投资回报。
世界上最著名的投资传奇之一,沃伦·巴菲特,就是一个选股专家。有时候他选的股票,可以一直持有长达20年,30年,甚至更长。巴菲特提倡的价值投资理念,在全世界声名远扬,得到了众多投资者的推崇。
资管行业中最令人羡慕的对冲基金,其诞生和发展也和选股息息相关。早期的对冲基金,主要以买入和卖空个股为基础设计其投资策略。这也是对冲基金中“对冲”两字的由来,即用......
桑士东

定增保底保收益会被无效吗?

桑士东 11月16日

北京德恒律师事务所合伙人、律师,执业于公司融资、上市、并购、公司治理、基金、家族财富传承等业务领域。

By 桑士东 张建良
过往上市公司定增中,大股东或实际控制人向认购方提供保底保收益承诺,较为普遍。已有案例显示,法院常认可该等承诺的效力。证监会近期发布的《上市公司非公开发行股票实施细则》(征求意见稿)则拟对保底保收益承诺作出禁止。最高人民法院近期发布的《全国法院民商事审判工作会议纪要》中指出,若相关协议违反有关金融安全、市场秩序、家宏观政策等公序良俗的规章的,应认定为无效。
在新的监管、司法政策背景下,定增中的保底保收益的承诺是否会被认定为无效呢?
一、定增中保底保收益承诺被认定为有效
我们共查询到4起涉及定增中保底保收益承诺的已判案例。在该等案件中,法院认可了保底保收益承诺的效力......
徐杨

期货的前世今生:择善而从?

徐杨 11月15日

老虎证券合伙人、美国基金公司TigerShares CEO

1982年,年广久靠炒卖“傻子瓜子”赚了100万,由此成功挤入中国改革开放初期最早的百万富翁之列,同时成就了一个响当当的行业——徽派“炒货”。然而“资本家复辟”的谬论却让其背上了投机倒把的罪名,三次入狱。
当时改革开放的口号刚刚响起,计划经济的余温未散,邓小平对年广久的三次点评,被视为了改革开放的三个关键点。1992年邓小平在南巡讲话中,第三次提到年广久:”许多人不舒服,说年广久赚了一百万,主张动他……我说不能动,一动人们就会说政策变了,影响改革的全局。”
这次“南方谈话”再次壮大人们的胆子,也坚定了当时证券市场建立的信心和决......
冯毅

中国股市管理的关键差距

冯毅 11月13日

在美获硕士学位,曾就职于中国银行总行、中农信、香港花旗银行、苏格兰皇家银行等

股市是干什么的? 不是每人都能正确的回答。我们痛心看到当年参与初建的股市几十年后仍如此一蹶不振,科创板大部腰折,股市的表现与管理直接考验着我们管理完全自由市场的能力。能力不够,我们不得不从基本概念谈起。
有人会不加思索的答道,股市是融资的市场。这种从单方面利益的回答,就会罔顾股民的利益,股市就将成为股民的陷阱,就是现在的局面。
不错,股市里面充满了风险,但有成熟的股市可以学习,不能因风险就畏葸不前。这就是自由市场的基本特点,即除额外特定的限定和规定外,全球股市基本大同小异,都按基本相同的投资者和投机者心理运作股市。由于管理的不成熟和缺乏管理经验,不知预测和应对的方法,当面临一般危险时就会......
江瀚

3亿扇贝全死了?董事长说刚死的!獐子岛的话能相信吗?

江瀚 11月12日

财经专栏作家,经济评论员,观察员

如果问中国股市哪只股票最为奇葩,相信所有人都会不约而同的说一个名字:獐子岛,曾经以”扇贝跑了“而闻名的獐子岛,又以扇贝跑回来让大家觉得开心不已,然而最近獐子岛的扇贝可不是跑了,而是真死了,而且獐子岛连自己人都没放过,员工人均亏损三十万,很多人说最坑股的獐子岛到底怎么了?
一、獐子岛的扇贝又“死了”?
根据证券时报的报道,启信宝数据显示,因“扇贝跑路”成为焦点的獐子岛今日早盘无悬念跌停,股价创十年来新低。獐子岛昨日晚间发布公告称,根据公司日前已抽测点位的亩产数据汇总,已抽测区域2017年存量底播虾夷扇贝平均亩产不足2公斤;2018年存量底播虾夷扇贝平均亩产约3.5公斤,......
伍治坚

投资中的真谛:好死不如赖活

伍治坚 11月11日

五福资本首席执行官

美国投资家查尔斯·艾利斯,在其著作《赢得输家的游戏》中提到,投资菜鸟和高手之间的区别,就好像业余和职业网球手之间的差别。业余网球手在每次击球时,都急于把对方一拍打死。因此他会用尽全身的力气,奋力击球。因为这个原因,他们打出的网球,准确率反而很低,经常不是下网,就是飞出边界。
职业网球手的策略,完全相反。他并不期望一拍子就置对方于死地,而是先保证自己把球稳稳当当的打过网。职业网球选手看重的,是持续好几个小时的整场比赛的最后结果。因此,他会避免自己在某一回合里过度消耗体力,并致力于提高所有回合的整体回球质量。也就是说,职业网球选手,并不在意某一回合的输赢。他看中的,是整场比赛最后的结果。......
伍治坚

投资中的“火鸡”问题

伍治坚 11月11日

五福资本首席执行官

在金融投资中,不管是业余投资者,还是职业投资者,他们最容易犯的错误之一,就是跌入“火鸡问题”的陷阱。
“火鸡问题”,由纳西姆·塔勒布在其畅销书《黑天鹅》中提出,讲的是这么一个故事:
一开始火鸡在鸡棚里的时候,每天早上农夫会带着一碗玉米来喂它。假以时日,火鸡对此形成了习惯,每天早上听到农夫走近鸡棚的声音,它就知道开饭的时间到了。渐渐的,火鸡总结出一个规律:只要农夫走近,就是自己吃大餐的时候,这个时候也是它一天中最快乐的时候。
到了感恩节那天,农夫像往常一样走近鸡棚,火鸡像往常一样欢呼雀跃。但是火鸡没有想到的是,农夫手里拿的不是玉米,而是一把斧子。因为感恩节到......
朱昂

投资流程和结果 哪个更重要?

朱昂 11月09日

点拾投资创始人,专业投资研究人

导读:每一个周六,点拾投资联合长信基金推出《Value Investing: Tools and Techniques for Intelligent Investment》一书的翻译系列。我们会在每一个周六,连载一章最新的翻译。希望在未来几个月的时间,给大家每一个周六都能带来营养。今天与大家分享的是第16章,投资中被忽视的程序正义。
译者:长信基金 黄韵
看奥运会中对几位成功运动员的采访,其中一个愚蠢的问题常常是,“赛前你的想法是什么?你考虑拿金牌吗?”一次又一次的回应是,选手们专注于竞赛的过程,而不是结果。这也很适用于投资。我们无法控制结果,但可以控制这个过程。当然,结果很重要,但通过将注意力集中在过程上,我们可以最大化获得良好结果的机会......

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郭杰群 在美国,地产开发商将出售资产所得在一定期限内进行类似房产的再投资可以享受一定的免税条款。这在我国当前还不具备,因此在一定程度上制约了地产商的能动性。

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Lypsey3543 “据个人了解,中国一线城市住宅投资收益率不会高于3,美国可以达到6。”作者这里说的应是租金收益率。首先,因(特大)人口增长加速,在新兴市场投资房产,主要看资本利得,动态租金收益要会延后实现,静态比较同期没有太大意义。其次,物业年均持有成本,纽约和中国一线城市不可比。第三,纽约和曼哈顿是两个概念。离开曼岛,租金中位数值完全是不是一个档次。而中国一线城市的租金上涨范围更大。因为仍处于成长期。总体而言,虽然在中美两国都投资的是房产,但从收益分布特征和波动率来说,完全可以看作是差别极大的两类资产。就如同高等级债券和蓝筹股票,横比收益没有意义,因为后者大幅超越。归根结底更可能是风险偏好异质性(含Demographic factors)和经济周期所处阶段决定了投资者更偏爱哪一类。

原文:2017年美国房地产市场展望——美国市场、中国视角

王争春 价格和土地供给的问题,我们慢慢谈。市场有垄断市场、寡头市场和竞争市场,定价规则自然有差异。

原文:面对房价,教科书自焚吗?经济规律笑了

财新微信