智堡研究所

新兴市场肉中刺(续)——汇率问题?

智堡研究所 05月08日

我们是一家聚焦于全球宏观经济与大类资产配置的研究所。

本文首发于智堡公众号:zhi666bao。
作者奥古斯汀·卡斯滕斯 (Agustín Carstens),国际清算银行总经理。
本文是作者于2019年5月2日在伦敦政治经济学院的演讲稿。因篇幅原因,有所删节改编。
介绍
后危机时代,随着全球央行试图在陌生的经济水域中规划自己的航线,货币政策框架再次得到积极讨论。美联储已开始对其货币政策框架进行评估,而其它发达经济体 (AE) 央行也敏锐地意识到,有必要调整自己的框架,使其能够适应新的挑战。
新兴市场经济体 (EME) 央行也处于类似的情况中。尽管EME并非处于全球金融危机的震中,但它们也遭受了危机的冲击波;自那以后,它们一直在应对AE实施必要补救政策所产生的溢出......
董毅智

做空实录03:新东方,浑水再教育的往事

董毅智 05月07日

专业互联网、投资金融律师,风险控制专家

(图片来源:网络)
香橼、浑水做空中概股的系列活动,在2012年受到的冲击似乎尚未缓和。就在今年1月,香橼创始人安德鲁·莱福特(Andrew Left)的上诉被香港法院驳回,意味着香橼在五年内不得在香港买卖证券判决生效。同样在2012年,浑水做空新东方一事似乎也动摇了投资者的信心。
国外成熟市场对于中国的了解程度也在当下遭遇挑战。
(图片来源:新浪)
2012年7月11日,新东方发布公告称通过简化国内实体北京新东方股权结构以进一步加强公司治理结构,将此前主要由11位股东持有更改为俞敏洪100%持有。相关交易在2012年1月完成,5月正式注册。
美东时间7月17日新东方发布的 6-K 文件中披露,在7月13日公司得知SEC已......
智堡研究所

美元流动性专题:框架与数据(三)

智堡研究所 05月07日

我们是一家聚焦于全球宏观经济与大类资产配置的研究所。

本文首发于智堡公众号:zhi666bao。
我们在前两期的专题文中基于国际清算银行的美元互换市场示意图介绍了美元流动性市场当中的重要玩家。但由于信息量有限,可能读者还无法直观地感受到美元流动性体系的复杂与精妙。在笔者看来,这种复杂与精妙建立在美元作为一种国际货币的层级性(hierarchy)与内联性(interconnections)之上。在系列(三)当中,我们将先审视美元流动性的层级性。 美联储——资产负债表就是一切的根基
许多分析员会将美联储的资产负债表的绝对规模视为全球美元流动性的一个极佳的代理——简言之,美联储的资产负债表规模越大就往往等同于全球美元流动性处于充裕状态。因此,市场总是对会引发美......
智堡研究所

货币错配:新兴市场肉中刺?

智堡研究所 05月07日

我们是一家聚焦于全球宏观经济与大类资产配置的研究所。

本文首发于智堡公众号:zhi666bao。
作者:
奥古斯汀·卡斯滕斯 (Agustín Carstens),国际清算银行总经理。
申炫松 (Hyun Song Shin),著名经济学家,国际清算银行经济顾问兼研究部门主管。
本文为两位作者在顶级外交政策期刊《外交事务》(Foreign Affairs) 杂志上发表的主题文章。
介绍
新兴市场在2018年历经坎坷。去年夏天,由于经济陷入困境,阿根廷和土耳其的货币大幅贬值。阿根廷不得不向IMF申请570亿美元的贷款。评论家们削尖了铅笔,准备将其与上世纪90年代末席卷新兴市场的金融海啸相提并论。
然而,大多数新兴市场经济体或多或少都安然度过了夏季的动荡。这在很大程度上要归功于上世纪......
面包财经

福田汽车之伤:巨亏35亿,出售宝沃甩包袱能否止血?

面包财经 05月07日

见微知著,把财报剖开给你看。

福田汽车(600166.SH)2018年亏出了“天际”。
日前发布的年报显示,报告期内实现营收410.54亿,同比下滑20.61%;归母净利润为亏损35.75亿元,相当于把过去六年赚到的钱都亏完了。
根据年度报告,导致亏损较大的主要原因整理如下:
可以看出,福田汽车此次财报亏损的“出血点”较多,亏损较大的地方在于乘用车的业绩亏损、大客车的订单量减少、无形资产的摊销以及财务费用的增加等。
2018年由于新能源政府补助退坡,行业景气度下滑。截至4月28日,行业内118家披露年报的上市公司有105家实现了盈利,只有13家亏损。福田汽车亏损位列榜首。
福田汽车为何会成为行业亏损最大的公司?
子公司北京宝......
面包财经
在已经提交科创板上市申请的公司中,主营兽用疫苗(猪用疫苗为主)研发、生产的科前生物是比较值得关注的一家。
今年春节之后的行情中,养猪板块是领涨的急先锋。但由于生猪和能繁母猪存栏量下降,主营兽用疫苗的一些上市公司营收和利润遭遇重创,股价走势也不理想。
根据招股书的描述,由于公司2017-2018年的扣非后净利润分别为3.09亿和3.52亿,结合同行的平均市盈率,预计市值将不低于10亿。因此,公司符合《上海证券交易所科创板股票上市规则》第2.1.2条第(一)款的上市标准:“预计市值不低于人民币10亿元,最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5,000万元,或者预计市值不低于人民币10亿元,最近一年净利润为正且营......
蔡未名

官方消息来了:仍将赴美磋商

蔡未名 05月06日

未名,江南布衣,下过乡,上过学,教过书,写过小说……

官方消息来了:仍将赴美磋商。——就在笔者刚发出《A股今日暴跌:发生了什么》的微博之后,随即传来正式的官方消息:5月6日,外交部发言人耿爽主持例行发布会,会上他回答了有记者就美国总统特朗普声称对中国商品加征关税及中美下一轮经贸磋商之事的提问。这意味着,笔者之前在微博中提及但不想“擅自”转述《金融时报》的相关报道可以“解禁”了。该报道称,特朗普在周日发布的推文中表示,从本周五起将对2000亿美元中国输美商品征收10%的关税上调至25%,另外3250亿美元目前尚未征税的中国输美商品不久也将被征收25%的关税。特朗普给出的理由是“与中国的贸易协议谈判仍在继续,但进展太慢,他们企图重新谈判......
蔡未名

A股今日暴跌,发生了什么?

蔡未名 05月06日

未名,江南布衣,下过乡,上过学,教过书,写过小说……

A股今日暴跌,发生了什么?——今日(5月6日),A股大幅低开,沪指盘初即失守3000点,随后进一步下挫,盘中失守2900点,一度大跌超6%,创指盘中更是跌超8%。截止收盘,沪指跌幅5.58%;深成指跌幅7.56%;创指跌幅7.94%。总计有超1000股跌停。据报,亚太地区股市亦全线下跌,其中香港恒生指数跌3.29%, 日本、韩国股市因假期休市而“幸免于难”。美股期指早盘也大幅下挫,富时中国A50指数期货盘初跌超4%。如此堪称全球性的暴跌,当然不会无缘无故。那么究竟发生了什么,使得股市如此狂泄?笔者在此推荐《金融时报》今日刊登的一篇报道,所说之事目前似未见吾国国内媒体提及,想来已接到管理部门的某道指示,但或许明日会见报。......
蔡未名

英国公投与“简单多数”——读盛洪先生文章有感

蔡未名 05月06日

未名,江南布衣,下过乡,上过学,教过书,写过小说……

·未名周记(1917)·
本文要义:由此看来,对于“少数服从多数”的民主规则,也不能实行一刀切,而应视决策事项的重要性分别予以对待,即:越是关系到国民切身利益的重要决策,越需要征得大多数人的同意。具体到英国是否脱欧的公投,应该实行“三分之二甚至四分之三以上的投票者同意方能确定”的规则。这样的话,就不会出现现在的结果以及派生的种种乱象了。
如果历数这几年堪称“世界级”的“黑天鹅事件”,英国脱欧绝对可以名列前茅,“脱欧”也因此成为各国媒体使用次数最多的高频词语之一,以至于笔者觉得以下不必再给它加上引号。
时至今日,脱欧已被英国人......
面包财经
宁波高发(603788.SH)此前发布了2018年报及2019年一季报。
财报数据显示,公司2019年一季度营收同比下滑42.18%;归母及扣非净利润则延续年报中的下降趋势,同比分别下滑48.24%和43.96%,降幅较年报进一步扩大。 
除了业绩持续下滑趋势外,2019年3月28日,公司转让了其持有的控股子公司雪利曼电子80%的股权和雪利曼软件35.55%的股权。自2019年4月起,雪利曼电子和雪利曼软件将不再纳入公司合并报表范围。
值得注意的是,此次出售的标的公司正是宁波高发2017年通过定增募资收购而来的两家子公司。
出售前次募资收购子公司,引监管问询 
2017年8月,宁波高发非公开发行约2295.3万股公司股份,募资总额约8.84亿元......
面包财经
生物制药企业再生元制药(REGN.O)最近一个多月以来经历了较大幅度的股价下跌,从三月初的442美元/股下跌到了目前约336.89美元/股,跌幅超过20%。
翻查相关新闻可以发现,美国大选中关于药企的不利言论、核心产品的竞品递交上市申请等因素或许是造成公司股价大幅波动的主要原因。
经过此轮下跌,再生元制药的市值只剩368亿美元,按照公司2018年净利润24.44亿美元进行测算,静态市盈率约为15倍,已经处于最近10年的较低位置。
但与此同时,公司核心产品EYLEA、Dupixent仍然保持了可观的增速。而且,公司于日前宣布与Alnylam达成合作,开始布局前沿的RNA干扰疗法。
多空交织下,公司未来将走向何方?
重磅药带动下,10年营......
面包财经

巨人网络:踩点出售剥离互金业务,规避商誉减值?

面包财经 05月06日

见微知著,把财报剖开给你看。

巨人网络(002558.SZ)日前披露了2018年年报,公司营收37.80亿元,同比增加30.03%;归母净利润10.78亿元,同比下滑16.44%。
翻查财报,出现增收不增利的现象,主要因报告期内公司应收款、可供出售金融资产、长期股权投资等发生资产减值损失约1.17亿元。
值得注意的是,受相关政策收紧影响,公司旗下从事互金业务的旺金金融业绩承诺未达标,巨人网络在报告期末(2018年12月29日)间接处置其部分股权,使其不再纳入合并范围,剥离4.83亿商誉。
合并范围减少也导致公司2019年一季报营收与利润出现明显下滑,分别同比减少36.42%及19.48%。
网贷备案暂缓 旺金金融业绩未达标 
2016年,巨人网络借壳世纪游轮上市,回归A股......
董毅智

做空实录02 | 辉山乳业,投资不过山海关?

董毅智 05月05日

专业互联网、投资金融律师,风险控制专家

(图片来源:网络)
上个月13日媒体报道称,因以银行为主的普通债权人与有财产担保债权人反对比重超过50%,导致《辽宁辉山乳业集团有限公司等八十三家企业重整方案草案》(下称资产重整草案)在第二次债权人会议被否。
而这距离了沈阳中级人民法院受理辉山乳业破产重整案,已经过去了16个月。
“当别人把80%的精力和资金用于营销时,我们则把80%的精力用在了以牧草和奶牛饲养为主的全产业链建设上”,在辉山乳业的官网上还能看到集团董事长杨凯在2013年如是说。
主打自产苜蓿草降低企业成本的辉山乳业于2013年9月27日成功登陆香港联交所主板,IPO募集资金78亿元,媒体称其成为香港历史上消费品行业首次发行企业募集......
王真

从被忽视到唱主角,谁才是中国企业走出去的“新动能”?

王真 05月05日

TrailRunner International上海办公室董事总经理

【本文仅代表作者个人观点】
四月的最后一周,第二届“一带一路”国际合作高峰论坛在北京隆重举行。除了美国没有正式派出官员之外,“一带一路”高峰论坛吸引了近40个国家的领导人,并受到国内外主流媒体密集的追踪报道和解读。
除了宏大的国家叙事,“一带一路”也吸引了国内外企业家们的关注。高峰论坛期间的企业家大会,召集到了世界500强企业中的90家、中国500强中的78家。一个有意思的数据是,参与的央企100多家、民企200多家。并从民营企业的参与度来看,他们对于“一带一路”机遇抱有相当的热情,民企企业正在逐步成为中国“走出去”的新动能。
而这一变化是伴随着中国......
蔡未名

说“宽松政策结束”言之过早

蔡未名 05月05日

未名,江南布衣,下过乡,上过学,教过书,写过小说……

说“宽松政策结束”言之过早。 ——经济学家沈建光日前撰文认为,4月19日的政治局会议传达出明显的政策调整信号,如“六稳”的提法不再,强调“坚决打好三大攻坚战”,“坚持结构性去杠杆”,“稳健的货币政策要松紧适度”、以及重提“房住不炒”等。在他看来,在一季度开局良好的带动下,决策层认为增长的压力已然降低;而提出拖累增长的除了周期因素,更多是“结构性、体制性”的因素,意味着政策重点已发生转变,宣告宽松政策的结束(财新网)。沈先生的观点让笔者想起自己在之前的一篇微博中曾引用胡伟俊先生所说的“鲍威尔主义”,即&ldqu......
面包财经
广汇汽车(600297.SH)五一前发布了2018年度报告。行业下行环境下,受益于收购并表及新车销量增长等因素,公司全年营收同比增长约3.4%;但归母净利润同比下滑16.27%,主要受坏账损失、商誉等资产减值及汇率损失的影响。
此外,由于公司存货大幅增长的同时周转率明显下滑,一定程度上造成了公司的资金占用,报告期内公司经营性现金流入同比减少约56.69%,至21.6亿元。
新车销量微增0.05%,营收净利走势背离 
财报显示2018年广汇汽车营收维持增长趋势,至1661.73亿元,较上年同期增加3.4%。但归母及扣非净利润分别约达32.57亿和29.16亿,同比分别下滑16.27%和19.61%,公司增收不增利。
具体来看,报告期内公司整车销售收入......
面包财经
身处暴风眼的视觉中国(000681.SZ)此前披露了2018年年报,公司营收9.88亿元,同比增加21.27%;归母净利润3.21亿元,同比增加10.45%。
受“黑洞版权事件”影响,“视觉中国”网站自4月12日暂时关闭进行内容整改,天津网信办给予网站运营方汉华易美天津(上市公司下属公司,汉华易美全资子公司)罚款30万元的行政处罚。
相关事件对于历史财务数据或没有多大影响,但公司90%以上的净利润来自于汉华易美,这对于未来经营情况影响会有多大?
值得一提的是,公司在2018年报中对于相关事项的表述出现明显变化,尤其是不再提及鹰眼平台(图像版权网络追踪系统),这曾经是公司核心竞争力之一。
2018年年报:核心......
蔡凯龙

蔡凯龙:深圳离“地球经济中心”有多远?3个深圳!

蔡凯龙 05月05日

著名财经评论员,金融科技专家,前火币集团首席战略官

“(深圳)有朝一日会成为整个地球的经济中心。”知名经济学家张五常在4月20日“大湾区与深圳的未来”高峰论坛上预言一出,震惊四座。
张五常教授对此预言非常笃定,他随后说道:“夸张吗?那当然。将会灵光吗?这类推断老人家很少错。三十年前我推断上海的经济将会超越香港;今天我推断深圳一带将会超越上海。困难重重,沙石多,但假以时日,我应该对。”
深圳速度
张五常教授对深圳的青睐溢于言表,而深圳也确有引以为傲的资本:
根据国家统计局2019年1月份公布的数据,深圳2018年经济总量已达2.46万亿元,同比增长7.6%,排在上海(3.27万亿元)和北京(3.03万亿元)之后,超越香港(2.4万亿......
江瀚

连奔驰都不好卖了,奔驰销量下滑、利润大降真是中国哭出来的?

江瀚 05月05日

财经专栏作家,经济评论员,观察员

在世界豪华车市场上,德国豪车几乎已经成为世界豪车的代名词,特别是大家所熟悉的“BBA”,而其中的带头大哥就是大名鼎鼎的奔驰,作为全世界第一台汽车的生产厂商,戴姆勒·奔驰可以说在世界汽车史上的地位无可撼动。长期以来,奔驰也是中国销量最好的豪华车品牌之一,甚至在不少城市奔驰的销量都超过了别克、福特这样的代步车品牌,奔驰4S店的销售们的工资也堪称业界最高,但是就是这个车坛常青树最近也出现问题了,奔驰出问题真的该怪中国吗?
一、利润大降的奔驰
据华尔街日报4月29日报道,德国高端车生产商戴姆勒公司公布,核心的轿车部门第一季度利润锐减37%,一方面是因为中国市场销售疲软,另一方面全球经济迅......
蔡未名

特朗普为何要“逆逆周期”?

蔡未名 05月03日

未名,江南布衣,下过乡,上过学,教过书,写过小说……

特朗普为何要“逆逆周期”?——美国总统特朗普又发飙了:据报道,在周二(5月1日)美联储FOMC开会期间,特朗普继续攻击联储的利率政策,不仅要求重启量化宽松政策购买国债,甚至要求降息100个基点!即直接回到2017年底的基准利率水平(《华尔街见闻》)。若依了他,美联储这两年的降息和缩表,全成了白费功夫。吊诡的是,特朗普此番发飙之时,正值美国一季度的经济数据公布,该季的GDP增长率达3.2%,为近期以来的高点。论理,经济上升时货币政策不应放松,反之亦然,此所谓“逆周期”调控。何以特朗普却要反着来?他的理由似乎是:“顺周期”放松货币,美国的经济增长可以打破更高纪录,同时也会令国家......

精彩评论

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原文:还乡琐记:草木叩门 生活继续

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原文:回来吧,贾跃亭

zhangmingxiao 川普执政一百多天,初见端倪

原文:商人治国成笑柄

孙越 史上有很多传奇,更有很多英雄,他们的死彰显生命的价值。

原文:对外侦察局的掏心猎手

zhangmingxiao 这个不是一起超售事件,是美联航因为内部员工需要乘坐飞机,旅客满员的情况下利用超售这个工具来达到赶下旅客的目的。

原文:美联航赶乘客下飞机 资深机长告诉你是否违规

郭杰群 在美国,地产开发商将出售资产所得在一定期限内进行类似房产的再投资可以享受一定的免税条款。这在我国当前还不具备,因此在一定程度上制约了地产商的能动性。

原文:REIT的海外发展及启示

Lypsey3543 “据个人了解,中国一线城市住宅投资收益率不会高于3,美国可以达到6。”作者这里说的应是租金收益率。首先,因(特大)人口增长加速,在新兴市场投资房产,主要看资本利得,动态租金收益要会延后实现,静态比较同期没有太大意义。其次,物业年均持有成本,纽约和中国一线城市不可比。第三,纽约和曼哈顿是两个概念。离开曼岛,租金中位数值完全是不是一个档次。而中国一线城市的租金上涨范围更大。因为仍处于成长期。总体而言,虽然在中美两国都投资的是房产,但从收益分布特征和波动率来说,完全可以看作是差别极大的两类资产。就如同高等级债券和蓝筹股票,横比收益没有意义,因为后者大幅超越。归根结底更可能是风险偏好异质性(含Demographic factors)和经济周期所处阶段决定了投资者更偏爱哪一类。

原文:2017年美国房地产市场展望——美国市场、中国视角

王争春 价格和土地供给的问题,我们慢慢谈。市场有垄断市场、寡头市场和竞争市场,定价规则自然有差异。

原文:面对房价,教科书自焚吗?经济规律笑了

财新微信