财新传媒
何诚颖

解析“钱荒”(下)

何诚颖 07月08日

国信证券监事会主席

3.“钱荒”事件与A股未来走势
“钱荒”事件本来只是银行系统的一次偶然、可控的流动性危机。但是,分析“钱荒”事件的影响,还必须放到目前中国经济发展的大背景下来考察。这是因为:若大背景有利,钱荒问题在大也不是问题;若大背景不利,即使是小问题也被成倍放大甚至酿成不可控的系统风险。
健康的金融系统是一个国家福祉的依靠。笔者认为,现阶段中国经济如果出问题,一定是银行系统出问题,银行系统出问题一定是四大行出问题(否则就不叫问题),四大行出问题一定反映为呆坏账率飙升。而除非看到3%以上的坏账率,就没有证据说四大行出了问题。 3.1中国银行业的健康度分析
当前投资者对中......
管清友

中国经济的第三次闯关

管清友 07月07日

民生证券研究院副院长

翻看中国改革开放以来的经济史,不禁对改革者们的智慧和勇气肃然起敬。
改革是什么?其根本是利益的调整。根据帕累托改进原则,最理想的改革应该是在不损害部分人利益的前提下,改善其他人的状况。但现实并没有这么完美,改革让部分人获益的同时,往往也会损害另外一部分既得利益者。更让决策者为难的是,如果改革不小心踩到雷区,随之而来的风险可能会同时让大部分人遭受损失,完全违背改革的初衷。因此,面对改革关口上的阻力与风险,逻辑上的论证通常会显得苍白无力,最终促成改革很大程度上要靠领导者闯关的魄力。
自改革开放以来,中国经济曾经历过两次重大改革闯关。第一次是1980年代末的物价闯关。1984-1988年起,中国曾实行了......
朱恒鹏

破除以药养医需要医疗体制的根本性改革

朱恒鹏 07月06日

中国社会科学院经济研究所当代西方理论经济研究室研究员

药价虚高只不过是以药养医体制的外在症状或者说必然结果。以药养医是因,药价虚高是果,只有消除“因”才能消除“果”,希望通过消除“果”来解决“因”,最终什么也解决不了。
换言之,消除了以药养医体制,才能解决药价虚高问题。
导致“以药养医”现象的直接原因,是政府人为压低反映医务人员劳动价值的医疗服务价格,导致医疗服务收费不足以维持医院运营和医生收入,使其不得不通过药品利润来维持运营。而回扣和(隐形)返利的泛滥,则根源于政府对医院药品购销的加价率管制。
不过,这里有一个需要深入思考的问题:医疗服务定价被严重低估是众所周知的事实。1997年1月中央......
朱恒鹏

破除以药养医需要医疗体制的根本性改革

朱恒鹏 07月06日

中国社会科学院经济研究所当代西方理论经济研究室研究员

药价虚高只不过是以药养医体制的外在症状或者说必然结果。以药养医是因,药价虚高是果,只有消除“因”才能消除“果”,希望通过消除“果”来解决“因”,最终什么也解决不了。
换言之,消除了以药养医体制,才能解决药价虚高问题。
导致“以药养医”现象的直接原因,是政府人为压低反映医务人员劳动价值的医疗服务价格,导致医疗服务收费不足以维持医院运营和医生收入,使其不得不通过药品利润来维持运营。而回扣和(隐形)返利的泛滥,则根源于政府对医院药品购销的加价率管制。
不过,这里有一个需要深入思考的问题:医疗服务定价被严重低估是众所周知的事实。1997年1月中央......
朱恒鹏

破除以药养医需要医疗体制的根本性改革

朱恒鹏 07月06日

中国社会科学院经济研究所当代西方理论经济研究室研究员

药价虚高只不过是以药养医体制的外在症状或者说必然结果。以药养医是因,药价虚高是果,只有消除“因”才能消除“果”,希望通过消除“果”来解决“因”,最终什么也解决不了。
换言之,消除了以药养医体制,才能解决药价虚高问题。
导致“以药养医”现象的直接原因,是政府人为压低反映医务人员劳动价值的医疗服务价格,导致医疗服务收费不足以维持医院运营和医生收入,使其不得不通过药品利润来维持运营。而回扣和(隐形)返利的泛滥,则根源于政府对医院药品购销的加价率管制。
不过,这里有一个需要深入思考的问题:医疗服务定价被严重低估是众所周知的事实。1997年1月中央......
管清友

金融危机第三波已拉开序幕

管清友 07月06日

民生证券研究院副院长

近期,全球金融市场动荡。金融危机扩散至东南亚印度中国等新兴市场,资本流出冲击汇率债券股票市场,人心不稳,预期不明,恐慌出逃,出现踩踏效应。人们纷纷猜测,下一波危机的导火索是哪个国家。印度?印尼?泰国?越南?土耳其?国内来看,外管局严管跨境资本,货币市场利率飙升,央行对资金紧张不加救援,六月流动性骤紧,市场担忧通缩,资产泡沫破灭。我们不禁要问,世界何以至此,又将去向何方?
一、Where we are? 危机第三波的酝酿阶段
从历史来看,每一波金融危机的爆发,都与上一波危机埋下的种子密不可分。因此,寻找下一波金融危机的线索,必须首先厘清金融危机演进的逻辑。2008年以来,全球金融危机经历了两波集中爆发期......
吴迪

剪不断理还乱的信贷泡沫

吴迪 07月05日

知名独立经济学家

投资界传奇,曾和索罗斯一起在1990年代血洗英镑的Stanley Druckenmiller上月接受高盛的专访指出,中国正在为2009年和2011年的大规模经济刺激付出代价──信贷增速远远高于GDP增速,情形类似于2005年的美国。统计数据显示,中国今年首季信贷增长近18万亿元人民币,但GDP的增长只有区区5万亿。
Stanley Druckenmiller畅言,中国的投资/GDP占比达到了惊人的47%,日本和南韩最高峰时的记录也不过是36--38%,这给中国带来了严重的产能过剩。
Stanley Druckenmiller认为,中国经济已经严重杠杆化,金融危机风险与日俱增,而新政府则着眼于宏观经济结构调整,这意味固定投资增长将持续减速。因此中国经济增长势必持续放缓。
中国现在的影......
柯荆民

银行的表外运作模式及“钱荒”对信托的影响

柯荆民 07月04日

财经评论员,曾任欧洲基金公司高管和加拿大Blakes律师事务所法律顾问

就商业银行的表外运作模式及“钱荒”对信托的影响,接受《南方都市报》记者采访。
第一部分:商业银行大量的表外贷和资金错配是如何导致钱荒的?
南方都市报:这次“钱荒”的本质是商业银行大量的表外贷和资金错配导致流动性紧张,并有可能引发系统性金融风险。是否能分析下商业银行如何利用发行高收益理财产品,借给信托公司、信托公司再投入一些具体项目,如地产、城投债、及其他高收益项目,及所谓的表外贷款和影子银行的运作过程,并揭示其中的风险,特别是如何导致流动性短缺和兑付风险的(也就是钱慌)。
银行通常是以信托受益权形式向房地产和地方融资平台提供融资。这里有二种交易模式:
其一是......
吴迪

中国股民扬眉吐气的黄金船票

吴迪 07月04日

知名独立经济学家

今年最悲催的人物是谁?中国球迷?不,是中国股民。蛇年一抬头,上证指数就连跌三月,终于在5月止跌并创出今年内最大单月升幅(升幅达5.6%),股民还没缓过神来,股市踏入6月便急不可耐的狂跌起来。上天为什么这么折磨中国股民?!天理何在?!首先美联储退市导致全球流动性收紧,亚太股市一同腹泻;另外,中国经济也不争气,6月份公布的各项经济数据显示,经济增速持续放缓、工业产出不振、内需萎靡等等不一而足,这些都使得本有意于中国股票的投资者退避三舍。最后端午节前后的钱荒更是把中国股市推下了悬崖。6月份,“建国底”失守了,这短短一个月时间股市跌幅高达20%。,A股探底之旅还有多深多远,股民的眼泪要飙到几时?请容笔者......
旁观组

盘活货币存量:财政资金破题

旁观组 07月04日

本质现象,携手旁观。微博:@旁观组

@旁观组:5月政府就开始思考货币存量,6月李总理两提盘活存量,在政府各个部门(包括央行)和市场机构对此众说纷纭时,7月3日国务院首先破题存量:激活财政存量资金。
一、盘活货币存量:财政破题
国务院总理李克强3日主持召开国务院常务会议,研究激活财政存量资金。公告提到要进一步盘活存量,把闲置、沉淀的财政资金用好,集中有限的资金用于稳增长、调结构、惠民生的重点领域和关键环节。
此前在5月13日的国务院机构职能转变动员电视电话会议上,李总理就曾指出,“在存量货币较大的情况下,广义货币供应量增速较高。要实现今年发展的预期目标,靠刺激政策、政府直接投资,空间已不大,还必须依靠市场机制。”在6月......
陈立彤

奶粉垄断案的经济学分析

陈立彤 07月04日

中国律师、美国纽约州律师、香港国际仲裁仲中心仲裁员

(特约作者 谭伟 专栏作家 陈立彤)在2013年2月发改委对茅台和五粮液的纵向价格垄断协议做出总额高达4.9亿元处罚决定后, 转售价格限制再次成为国内反垄断的焦点。
7月2日国家发改委价格监督检查与反垄断局称,对六大洋奶粉品牌正在进行反垄断调查。发改委方面表示,“从已经调查取得的证据材料看,被调查的奶粉企业存在对经销商和零售商的价格控制行为,排除和限制了市场竞争,涉嫌违反《反垄断法》。”下一步,反垄断执法机构将进一步深入调查,依法进行处理,维护市场竞争秩序和消费者合法权益。
转售价格限制包括各类上下游企业之间的关于终端市场价格的合同。我们知道转售价格限制可能会对市场竞争造成不利影响(比如一个......
李华芳

中式“美”梦|中国梦06

李华芳 07月04日

上海金融与法律研究院研究员

这篇要回过头去谈一个问题,就是不同制度的吸引力问题,因为归根结底,一个地方能不能持续不断得吸引移民,根本上还是靠制度竞争。如同阿西莫格鲁和罗宾逊在《国家为什么会失败》一书中得出的结论,实施“包容性制度”的地方会吸引不同的要素资源逐渐朝这个地方聚集,从而也更有利长期的经济发展。反之,如果一个地方实行的“榨取性制度”,那么经济增长就不可持续。
我自己在美国的感受是中国正变得越来越重要,这有两个大致的观察可以佐证。一是媒体报道越来越密集的出现中国议题,从民生到政治,话题非常广。二是DC的智库界讨论中国议题的也越来越多,两年多前专门发布每周华府智库活动信息的Linktank服务上,一个月......
创绿中心
今天执行附属机构仍然没有复会。下午六点半,执行附属机构波兰主席宣布开会磋商,讨论执行附属机构的议程问题。在俄罗斯代表的要求下,除了政府代表团成员以外,其他的参会人员退出会场外。星期一,由于俄罗斯等三个国家对《暂定议程》提出补充条款,引发分歧,大会暂时休会。星期二的磋商仍然没有成效。星期三波兰大会主席跟非洲集团、印度、俄罗斯联邦、白俄罗斯、乌克兰、中国和77+中国集团进行了磋商,尽管取得了一些进展,但是基本的分歧依然存在。波兰会议主席继续跟欧盟、俄罗斯等三国和77+中国集团进行了进一步的协商,他认为有可能找到一些共同点。这些共同点是,某些议程只是包括研讨会、专家会议、以及一些平常的会议等,不是强制性地......
吴迪

不要错过亚洲分红股的金矿

吴迪 07月03日

知名独立经济学家

对不少投资者而言,分红股是稳健投资的重要工具。最近这几年,亚洲高息股有非常亮眼的表现。到2013年4月底为止,体现亚太(日本除外)高息股表现的MSCI明晟亚太区(日本除外)高息股指数在过去5年的年度净回报率(net Annualised Return)为10.33%(以美元为计);与此同时,体现整体市场的MSCI明晟亚太区(日本除外)指数的年度净回报率只有区区2.61%。更引人注目的是,在2008及2011年亚太(日本除外)股市下跌期间,高息股跌势低于大盘;而在2009及2012年大市回升时,高息股的升幅超过大盘。很明显,高息股的表现较整体市场为优,正所谓“进可攻退可守”。
另外,股息回报的重要性在市场趋势中愈加明显。瑞信去年底的报告指出,......
柯荆民

影子银行和克强经济学

柯荆民 07月03日

财经评论员,曾任欧洲基金公司高管和加拿大Blakes律师事务所法律顾问

一、后监管时代的重点是消除影子银行
(一)何为影子银行?
影子银行就是不在监管之内的银行业务。在本文中,影子银行、理财产品、信托和金融杠杆,是在同一个语义下使用的。
(二)美国08年金融危机[i]
1.美国的影子银行体系
在美国,作为“非银行”运营的金融机构与融资安排,通常被称为“影子银行”。吸收储蓄的传统银行,是在在阳光下运行的,会计报表公开,受到监管机构的监督。受存款保险和政府担保的保护,比较安全。但是,作为“非银行”运营的金融机构与融资安排,其经营活动则要隐秘得多。08年金融危机,就是起源于“影子银行”。
08年次贷危机与1907年大恐慌......
陈叔军

财税立法已经成为法律体系的短板,亟待加强!

陈叔军 07月02日

陈叔军 广东省十二届人大常委会立法咨询专家 深圳市“三会”企业会计准则委员会副主任委员。 清华大学法学本科毕业(成教),香港......

十二届全国人大代表赵冬苓于2013年7月2日21.35的新浪微博:
诸位关注税收立法权回归人大384号议案朋友:今接全国人大预算委函复,对我国税收立法现状作了说明,对议案精神表示肯定,但对议案最关键两点:终止税收立法权授予国务院和此后税收由人大立法回避。本人已就此请教税收专家,将再次表达税收立法权回归人大的强烈呼吁,履行代表之责。请继续关注384号议案!
本人作为赵冬苓代表的专家协助人,认真阅读了全国人大常委会预算工作委员会办公室的《关于十二届全国人大一次会议第384号议案初步处理意见征求意见的函》人预函字【2013】45号全文。感觉人大在收回税收立法权方面是积极的,并作了很多工作。比如,承认财税立法已经成为法......
赵晓

先定事权,再分财权

赵晓 07月02日

北京科技大学经济管理学院教授

(赵晓 陈金保)
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8月1日,“营改增”将在全国铺开,加之经济转型后财政收入低位增长将成为常态,尽快构建事权与财权相匹配的财力分配框架就自然成为中国财税体制改革最紧迫的任务。
但是,现在出现一种普遍的倾向,就是把目前财政体制中出现的一切矛盾都归结为“中央财权太大,而地方财权太小”,从而把“事权上收、财权下放”作为解决问题的最佳方案,这种方案的核心就是“争财”。
笔者不是太赞成这种观点,因为中央财权大并不一定就不好。2011年,中央本级收入占全国公共财政收入的比重为49.4%,而实行分税制改革前的1993年这一比例为22%。按照......
何诚颖

解析“钱荒”(上)

何诚颖 07月01日

国信证券监事会主席

解析“钱荒”(上) 1.前言:钱荒来袭,重创A股
端午节前至今,银行间货币市场资金持续紧张,银行间隔夜及七天回购利率均大幅飙升至历史高点。1-3月份银行间7天拆借利率还在2%-3%,到5月下旬已经上升到4%,进入6月后更是骤升,6月19日,7天拆借利率达到12.25%,而隔夜回购利率则由之前的2%-3%上升到13.44%。20日银行间隔夜回购利率更是一度曾触及30%,是多年来罕见的水平。
与资金面的持续紧张形成对比的是,央行并未为市场预期的那样注入流动性。市场原本预计央行会以适当形式出手相救,包括增加逆回购,甚至调降存款准备金率。但央行的实际举措还是令市场大出意外,央行不仅迟迟不肯“放水”,而且坚持继续......
吴迪

如何在中国熊市的阴影下突围

吴迪 07月01日

知名独立经济学家

最近熊市的阴影笼罩全球投资市场,自打美联储主席伯南克在6月19日提出了退出QE3的一个时间表,金融市场便度过了2013年最波动的一个星期,而国内钱荒也如火如荼的引爆开来。投资资产全面洗牌,主要投资项目均呈现下跌,只有美元由于避险需求上升而走强,由此引发的一系列连锁反应将决定今年下半年的投资格局,尽管美联储基本上不会在今年减少资产购买规模,而且未来半年美国宏观经济的表现依然是个未知数。
不管未来美国经济和美联储何去何从,有两个市场值得投资者注意:一个是债市,一个是股市。
美联储的退市考虑给美国国债带来了很大的卖压,10年期国债年息率由议息前的2.1%水平升至6月22日的2.66%水平,突破了2.5%的关键水平。......
苏鑫

房子该买还是不买?

苏鑫 07月01日

高和资本董事长

——从财经剧《做局》看“中国式钱荒”对房地产的影响
最近应姚长盛先生邀请,再次参演系列财经剧《拆弹专家》第二季,名为《做局》,讲述了收藏品市场中通过对一匹难辨真伪的古董银马流转的故事,用戏剧化的台词,分析银马暴涨暴跌的财经案例。国家信息中心首席经济师范剑平是首次触电,我们演得是同一个职业——银行行长。行长们的金融创新如“艺术品抵押”、“艺术品信托”,在货币超发的大时代背景下,对真伪难辨的古董银马,经各路美女、二炒家和三行长的轮番接力,价格从100万翻倍至2亿元。这不是荒诞的故事,而是“中国式钱荒”演变的电影版。故事不讲了,请大家自己看......

精彩评论

孙越 史上有很多传奇,更有很多英雄,他们的死彰显生命的价值。

原文:对外侦察局的掏心猎手

zhangmingxiao 这个不是一起超售事件,是美联航因为内部员工需要乘坐飞机,旅客满员的情况下利用超售这个工具来达到赶下旅客的目的。

原文:美联航赶乘客下飞机 资深机长告诉你是否违规

郭杰群 在美国,地产开发商将出售资产所得在一定期限内进行类似房产的再投资可以享受一定的免税条款。这在我国当前还不具备,因此在一定程度上制约了地产商的能动性。

原文:REIT的海外发展及启示

Lypsey3543 “据个人了解,中国一线城市住宅投资收益率不会高于3,美国可以达到6。”作者这里说的应是租金收益率。首先,因(特大)人口增长加速,在新兴市场投资房产,主要看资本利得,动态租金收益要会延后实现,静态比较同期没有太大意义。其次,物业年均持有成本,纽约和中国一线城市不可比。第三,纽约和曼哈顿是两个概念。离开曼岛,租金中位数值完全是不是一个档次。而中国一线城市的租金上涨范围更大。因为仍处于成长期。总体而言,虽然在中美两国都投资的是房产,但从收益分布特征和波动率来说,完全可以看作是差别极大的两类资产。就如同高等级债券和蓝筹股票,横比收益没有意义,因为后者大幅超越。归根结底更可能是风险偏好异质性(含Demographic factors)和经济周期所处阶段决定了投资者更偏爱哪一类。

原文:2017年美国房地产市场展望——美国市场、中国视角

王争春 价格和土地供给的问题,我们慢慢谈。市场有垄断市场、寡头市场和竞争市场,定价规则自然有差异。

原文:面对房价,教科书自焚吗?经济规律笑了

叶伟强 需求、供给、货币,都是影响价格的重要因素

原文:房价之谜 | 悬而未决的崩盘隐忧(完整版)

zhangmingxiao 合理吗?

原文:房价之谜(三)| 中国房价到底“合理”吗?

北方的小狼 中国特色,都是小民倒霉!哎!

原文:广西“吃穿山甲”案的厨师:匹夫无罪,怀璧其罪

abcnews 张老师这篇写得精彩。看来经济解释值得再去看一遍。几点想问一下:一是中国现在外汇减少,所以关税啥的肯定不会轻易取消,走一带一路推出人民币是稳定币值的好方法,不过确实以什么为锚呢?二是日本经济停滞,但听说日本人其实是进入了伊甸园阶段,收入啥的可能没增加,实际感受却始终稳定。这算好路吗?

原文:从中国先拔头筹看天下大势

孙越 (强)这会说得好!特朗普跟俄国商人绝不仅仅是生意往来吧。(呵呵)

原文:特朗普的俄国情结

财新微信